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前言(2)

作者: 《证券市场周刊》 出版时间: 2011_07_14 出版社: 中国时代经济出版社 收藏该书签

  此外,投资中的另外一个问题或许不在于你知道多少种操作办法,而更在于你是否知道各种做法的前提和限度。大多数人如果手里有把锤子,那么无论什么东西在他看来都像是钉子。比如,对于偏好有效市场理论以及与之相关市场计算数学模型的人来说,或许可以解释为:有一群人的数学非常好,发现数学比较有用,然后就以为数学可以解决一切问题,在他们看来,所有的问题都可以通过数学模型这个锤子来解决。又比如技术分析,运用在期货和外汇上的成功案例相对多些,但是若用在个股上可能就要十分小心才行。目前在国内的期货和外汇领域,技术派占主流,而且在赚了钱的人中,也以使用技术分析的居多,这或许跟这些市场的基本面比较难以把握以及没有什么特别有效的分析方法有关,同时也可能与这些市场的交易规则有关—这些市场几乎没有不用保证金杠杆交易的,而且多空力量多数情况下比较均衡,因此技术分析在做某些判断时不能说全无用处。但是,若是拿来分析个股,其有效性往往大打折扣,因为个股可以被操控的可能性比较大,你想要什么样的图形?头肩顶?要不要我帮你做出来?再比如,巴菲特倡导低买高卖,但这是有条件的,他就曾说过最好不要借钱投资。但是,许多人只晓得前一部分,这些人一边大量借钱,一边尽力用这些钱来低买高卖。结果往往是,在股市下跌的过程中被迫强行平仓,血本无归。然后开始大骂价值投资,这跟许多人用图形去预测股价、遭受大量损失后骂技术分析差不多。巴菲特在投资时利用了自己旗下保险公司和能产生大量现金流的企业(比如喜诗糖果)的大笔现金进行低买高卖,而又不必承担被强行平仓的风险,这样既利用了资金杠杆,而又在很大程度上消除了普通杠杆的风险。总之,投资者应该明白每一句格言、每一项技术使用的前提和限度,这一点至关重要。这就好比虽然每对成年未婚男女之间都有进行性生活的自由,但是如果不分时间和场合,中午12点的时候在天安门广场进行人类繁衍方面的劳作,肯定会被警察叔叔请去喝茶。

  还有,投资的问题或许不在于你是否知道某些观点和原则,而更在于你是如何得出这些观点和原则的。成功的投资者需要经历反复的实践和大量的阅读,需要从大量相左的意见、大量看似矛盾的观点和大师意见中,自己分析和总结出一些共性的、本质性的原则。只有通过这种方法获得的原则,而不是简单地在网上或者书上看到某几句原则然后背下来,才构成成功投资的基石,才有可能以不变应万变,才有可能在不同的时间、不同的国家、不同的经济背景下比较自如地对方法和手段加以变通。在这方面,帕波莱给出了一个杰出的例子。这个自称是巴菲特门徒的人,也是一个成功的基金管理者。他的阅读量极大,几乎无书不读(这一点与芒格非常相似),然后他把自己大量阅读的心得整理为一些核心原则,比如低风险、高收益的原则—赔了,赔得很少;赚了,赚得很多。这是他写的《憨夺型投资者》一书的核心思想,由此他在书中提出了几条操作准则:投资于现有企业;投资于简单企业;投资于具有持久竞争优势的企业;少投注,投大注,非经常性投注;注重套利;注重安全边际;投资于低风险、高不确定性企业和行业;投资于模仿企业,不要投资于创新企业等。在这里最重要的是:这些准则是他在进行庞大的阅读后总结出来的,而只有自己大量比较和总结后接受的原则,才能有效地避免教条化。

  另外,如果能在此基础上,再提炼出一套自己总结出的分析模型,也许更有帮助。在这方面,有不少范例。比如说,在基本分析和技术分析结合的选股模式中,最著名的恐怕是欧奈尔的CANSLIM选股法则了。在基本分析阵营中,不少著名投资人士也都有自己的选股模式。巴菲特在他每年的年报中都要提到他那“四过滤器”选股模式,并不遗余力地为之进行宣传。另外本书中介绍的三角投资法、三步选股法、投资气候模式也是非常不错的例子。还有一些特别强调选择成长性强的选股模式,比如弗里德里克·科布里克总结的BASM模型和7步法则,BASM模式是指公司的经营模式(Bussiness model)、假设(Assumption)、战略(Strategy)、管理(Management)四大因素的考察,7步法则包括耐心、知识、原则、情感、投资期、市场时机和基准(当然,这个模型和法则看起来有点乱,但如果把它总结成像芒格制定的投资清单那样,是非常具有可操作性的)。再小到会计分析上,有一个著名的哈佛分析框架,我们曾经把它总结为“三量四分析”:即盈利质量(经营业绩如何及有无粉饰,主要看损益表)、资产质量(即财务状况如何及有无粉饰,主要看资产负债表)和现金流量(现金流量多少及有无粉饰,主要看现金流量表);战略分析(行业和目标企业竞争战略分析)、会计分析(会计策略分析和会计政策评估)、财务分析(财务比率分析和现金流量分析等)和前景分析(企业发展前景和财务趋势评估),这个会计分析框架在黄世忠主编的《财务报表分析—理论·框架·方法和案例》一书中有具体的分析。此外,运用这个财务报表分析模型能全面而快速地切入到核心。

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