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银行:业绩确定,估值提升(3)

作者: 《证券市场周刊》 出版时间: 2011_07_14 出版社: 中国时代经济出版社 收藏该书签

  据中信证券研究部宏观组预测,2011年CPI预计在3.8%,且呈现前高后低的特征。在货币政策工具中,间接型数量工具能够有效对冲银行体系的流动性过剩,但对于管理通胀效用不大;利率工具旨在调节总需求端,存在时滞;货币/信贷配合投资,传导至商品价格,具有先行性。中国控制通胀也因此具有了相应的节奏,即优先使用信贷总量控制,持续对冲基础货币投放,以及审慎而滞后的利率调整。

  利率水平左右NIM进而影响行业盈利,但其变化滞后于CPI变动,形成了通胀初期银行息差变化有限,而通胀后期利率变化对行业盈利影响显著。间接货币政策工具传导不畅使得其对银行业盈利影响有限,但持续性变化将对形成行业资产结构调整,通胀时期,紧缩性的政策工具将使行业向低收益率端生息资产配置。

  2000年以来通胀的发生往往伴随着输入性的银行体系流动性过剩,央行票据发行及准备金率呈现持续紧缩。这一方面与超储率的趋势性下降和季节性变化相作用,同时也通过银行多级备付机制调节行业资产结构,表现为低收益率资产存款准备增加,投资口径央行票据占比加大。此时的市场利率也随着市场流动性的减弱表现为上行态势,对银行业盈利影响正面。

  历史上资金市场利率在通胀期间上扬区间在40bp-80bp左右,综合未来通胀程度,预计2011年资金市场利率将回升40bp-50bp左右,对净息差贡献在2bp-3bp左右。

  2010年中期上市银行存贷款结构有益于升息过程中净息差的提升。活期存款占比较大,存款成本实际上升幅度有限。上市银行活期存款占比约50%,1-5年期存款占比40%,5年期以上存款占比在10%左右,如果本轮升息不调整活期存款,那么实际存款成本上升有限。生息资产重定价速度快于付息负债,对于净息差提升效果更明显。

  综合分析,由于信贷投放的决定性地位,低收益率生息资产被动投放,且各品种间收益率水平差别较小、占比有限,数量型对冲对行业盈利影响有限。

  预计2011年将继续加息2次,上半年加息概率大于下半年。经过测算:2010年净息差提升1bp-3bp,净利润提升1%-4%左右;2011年净息差提升10bp-20bp,净利润提升5%-11%。

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