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股指期货上市对我国证券市场的影响(7)

作者: 胡俞越 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  决策方法是通过对股指期货实际价格和理论价格的比较,判断是否存在套利机会以及进行何种方式的套利交易。当实际价格大于理论价格时,卖出指数期货,买入指数中的成分股组合,以此获得套利收益。当期货实际价格低于理论价格时,买入指数期货,卖出指数中的成分股组合,以此获得套利收益。

  Cornell & French借助一个无风险套利组合,构建了在完美市场假设下的持有成本定价模型,其基本思想是:期货价格是由在期货市场上延迟购买标的与在现货市场上立即购买标的并持有到期,这两者之间的相对成本决定的。持有成本定价模型所构建的套利组合是一个无现金流的股指期货合约和对应的相反头寸的股指现货组成的投资组合。在无套利条件下,t时点买入指数期货Ft和买入指数现货成分股投资组合持有到T时点(在此过程中股利收入为D(t, T))两种投资方式的未来收益现金流量应该相等,即:

  ST-Ft=ST+D(t, T)-St(1+r)T-t

  式中St、ST分别表示指数标的股份组合在t和T点的价格;r表示无风险收益率。

  整理可得到股指期货合约的理论价格为:

  Ft=St(1+r)T+t-D(t, T)

  当股指期货价格高估时,可正向套利。所谓正向套利是指当股指期货与股指现货的价格比高于无套利区间上限时,套利者可以卖出股指期货,同时买入相同价值的指数现货,当期现价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。当股指期货价格低估时,可反向套利。所谓反向套利是指当股指期货与股指现货的价格比低于无套利区间下限时,套利者可以买入股指期货,同时卖出相同价值的指数现货,在期现价格比回升到无套利区间时,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。

  套利交易将同时涉及股指期货和股票现货两个市场,并且实行套利策略时必须买卖股指期货的成分股,因此,大量频繁的成分股交易将进一步强化其流动性,从而更合理地反映其价值。从长期来看,市场的结构性调整会进一步深化,蓝筹股的影响力和报酬率将得到提升。

  3. 股指期货对个股影响的研究综述

  从国外的研究来看,不少学者就股指期货上市对标的指数成分股和非标的指数成分股的影响是否存在差异进行了研究,实证分析结果比较一致地指出,股指期货上市后,标的指数成分股和非标的指数成分股在价格和成交量的市场表现上均有差异,即股指期货上市后,标的指数成分股的波动性和非成分股的波动性的差异会比之前显著,成分股的波动性比非成分股的波动性增大,成分股的平均报酬率比非成分股的增加,但差异的程度和其形成原因,各项研究结果有所区别。Damodaran(1990) 通过对378种S&P500指数成分股与699种非成分股的研究,认为在1982年4月S&P500指数推出之后的5年,S&P500指数成分股平均上涨了88%,非成分股只上涨了38%,而在1982年4月S&P500指数推出之前,这两类股票的涨幅并无明显区别;S&P500指数推出之后的5年,成分股的交易量比前5年上升了98%,而非成分股只上升了42%。Harris(1989)通过对S&P500 指数样本股票和非指数样本股票分组进行实证研究后,得出的结论是:在平均报酬方面,指数组及非指数组在股价指数期货上市后均显著提高,且指数组上升幅度较大。而两组的平均报酬在股价指数期货上市前并无显著差异,上市之后则差异变得显著;在变异数方面,指数组在股价指数期货上市后变异数并未显著增大,非指数组的变异数则显著降低,且指数组的变异数小于非指数组。李存修等学者(1998)以香港恒生指数期货为例,研究了股指期货对现货市场成交量的影响。他们以周转率作为流动性的判断指标。他们认为,指

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