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投资与投机:聪明投资者的预期收益(13)

作者: 【美】本杰明;格雷厄姆 出版时间: 2011_07_14 出版社: 人民邮电出版社 收藏该书签

  * 所谓“卖空” 一只股票,就是你赌该股票会下跌,而不是上涨。卖空包括3个步骤:首先,你从拥有该股的某人那里借入此股票;然后,马上将其卖出;最后,再用你以后买进的股票将其归还。如果该股下跌了,你就可以以较低的价格买进该股。所借入股票的卖出价和用于偿还的股票的购买价之差,就是你的毛利(未扣除借股人的股息或利息以及经纪费用)。但如果该股上涨了,你的损失可能非常巨大,因此,卖空对大多数散户投资者来说,是一种玩不起的投机游戏。

  + 在20世纪80年代末期,由于敌意收购和杠杆收购的叠加作用,华尔街纷纷建立了专门的套利机构,以便从这些复杂交易可能产生的定价错误中获取利益。这些机构的套利活动非常成功,从而使得套利空间随之消失,许多机构也被迫关闭了。虽然格雷厄姆在后面对此还有进一步的讨论,但对大多数投资者而言,这种类型的交易已不再可行,因为只有规模达到几百万美元的交易才能够获得较好的利润。富翁和机构投资者,可通过专门从事并购或“事件”套利的对冲基金来继续运用此种策略。

  “贱买贵卖”, * 该法则与华尔街一贯奉行且遗祸无穷的法则——追涨杀跌——是完全相反的。令人惊奇的是,1949年以后,这一公式已不再适用了。第二个例证是关于股票市场运行的“道氏理论”。该理论在1897~1933年间确实取得了辉煌的成果,但在1934年以后的表现则颇有疑问。

  关于这种绝佳机会近年已不再存在的第三个也是最后一个例证,来自我们自己在华尔街的证券投资:其中相当一部分的投资集中于购买廉价证券(bargain issues) ,这些证券的特征是,其售价低于净流动资产(营运资本)本身的价值(不包括厂房等其他资产,但要扣除求偿权优先于该股票的所有债务)。显然,这种证券的卖价远远低于其作为一家非上市企业的价值。任何私人业主或大股东,都不会在如此荒谬的低价位出售其拥有的股份。奇怪的是,这种异常的股票并不难找。从1957年的一份上市股份清单中可以看到,当时市场上有近200只这样的股票。通过不同的实际操作,这些廉价证券最终都是有利可图的,而且其平均年收益率会远远高于其他方式的投资。但在接下来的10年内,这些股票也消失了,同时,进取型投资者因而也丧失了一块可以进行明智和成功操作的领地。不过,在1970年的股市低点,这种“低于营运资本”的股票再次大批涌现了,虽然后来出现了强劲的反弹,但年底股市上仍有不少此类股票,足以构成一个完整的投资组合。

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