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投资与投机:聪明投资者的预期收益(12)

作者: 【美】本杰明;格雷厄姆 出版时间: 2011_07_14 出版社: 人民邮电出版社 收藏该书签

  对于进取型投资者而言,这样的投资策略是否存在?从理论上来说,其答案仍然是肯定的;从实践上来看,我们也拥有很多理由对此给出肯定的答案。众所周知,投机性股票的价格往往会走过头——就市场整体而言,经常是这样;对某些个股而言,则任何时候都是这样。此外,某些股票会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见而受到低估。我们还可进一步断言,就相当多的股票交易而言,其交易者似乎并不知道(说得文雅一点)最简单的区别。本书中,我们将通过许多(以往的)实例来说明,股票的市场价格与其价值之间是有差价的。由此看来,似乎任何具有良好计算能力的聪明之士都能在华尔街通过别人的愚蠢行为而稳定地获得一笔收益。但这只是表面上的东西,实际上并没有这么容易。要想通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱,通常需要长期的等待和忍耐;而卖空一只过去热门因而被高估的股票,则不仅是对卖出者胆略和毅力的考验,而且也是对其财力的考验。 * 这种投资原则是稳健的,其成功的运用也并非是不可能的,但它绝不是一种可以轻易掌握的技术。

  由于存在很多的“特殊情况”,因此,驾轻就熟的老手只需承担最低的风险,即可以指望在许多年内获得20%以上的年收益率。这包括不同证券的交叉套利、资产清算、某些种类的保护性对冲等。其中最典型的是即将发生的并购,并购方往往会提出比其公告日股价高出相当幅度的报价。近年来,这种类型的交易急剧增加,为这一领域的行家带来了丰厚的利润。但随着并购交易的成倍增加,其面临的障碍也成倍增长,并导致许多交易的流产。不少人因而在这种曾一度稳赚不赔的操作中赔钱。或许,过多的竞争也已使这种交易的整体利润下降了。 +

  这些特殊情况下盈利能力的下降,似乎说明存在着某种(类似于收益递减法则的)自我衰减过程,自本书出版以来,这一过程一直在不断发展。1949年,我们可以对此前75年内的股市波动进行研究。该研究证实,根据利润和当期利率得出的一个公式,可以用来确定买进和卖出道琼斯成份股的价格水平(在价格低于其“中心”价值或“内在”价值时买入,高出时卖出)。这正是罗思柴尔德行为法则的应用:

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