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投资与投机:聪明投资者的预期收益(8)

作者: 【美】本杰明;格雷厄姆 出版时间: 2011_07_14 出版社: 人民邮电出版社 收藏该书签

  因此,经过对以上诸种主要可能性的简要分析,我们将再次呼吁防御型投资者执行同样的基本折衷策略,即在把相当一部分资金投入债券的同时,继续保留相当一部分的股票投资。他们仍然可以按对半开的比例来投资这两种证券,或根据其判断将每一种投资的比例限定在25%~75%之间。在以后的章节中,我们将对此进行更详细的说明。

  既然目前股票的收益率与债券大体相当,那么,不管如何在这两种证券之间配置资金,投资者现在的预期回报率(包括股票价值的增长在内)都不会有多大的改变。根据上述计算,这两部分投资的总体收益率在税前为7.8%,在免税(或税后)的情况下为5.5%。从历史来看,这一收益比防御型投资者过去很多时候的收益都高出不少。与1949年后20年内这一主要牛市时期14%左右的股票回报相比,这一回报似乎并不令人振奋。但我们应当记住,在1949~1969年间,道琼斯工业指数已经上涨了4倍,而公司的利润和红利大约只增长了1倍。因此,这一时期股市的大幅上涨,在很大程度上是由于投资者和投机者的态度转变,而非公司内在价值的提升。从这个角度看,这种上涨可称之为“自我膨胀”。

  在论及防御型投资者的股票投资组合时,我们只列举了道琼斯工业指数的30只成分股。这样做只是为了方便起见,并不意味着只有这30只股票适合人们购买。实际上,还有许多其他股票的质量也相当于甚至超过这30只成分股,其中包括一批公

  * 1997年,随着通货膨胀保值国债(Treasury Inflation Protected Securities,TIPS)的推出,对于那些预期通货膨胀会增加的投资者来说,股票已不一定就是比债券更可取的选择了。与其他债券不同,TIPS的价值会随着消费者价格指数的上升而上升,从而有效地预防投资者因通货膨胀而蒙受损失。股票则无法提供此种保证;而且,实际上对于恶性通货膨胀而言,股票是一种相当糟糕的对冲工具。(关于这一问题的更多讨论,请参见第2章点评。)

  用事业股(它们包含在道琼斯公用事业股指数中)。 * 但这里的主要问题是,无论防御型投资者的股票投资组合如何配置,其总体投资成果都不会有太大的区别;更准确地说,他们的投资顾问都无法确切地预测这些组合会带来怎样的差别。诚然,通过精明或熟练的投资技术进行选股,可以为投资者带来超过市场平均水平的收益。但是,出于某种原因(我们将在别处展开论述),我们并不认为防御型投资者可以获得超出平均数的收益,超出平均数实际上就意味着他们的业绩能够超出自己的整体表现。 +(我们的这种怀疑,也适用于那些专门管理的大型基金。)

本章心得
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