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1.15 巴菲特之大幸和格雷厄姆之不幸

作者: 刘志军 出版时间: 2011_07_14 出版社: 中国金融出版社 收藏该书签

  中国投资者应该完整了解以下几点。

  1.巴菲特1957~1969年利用合伙公司投资期间,在20世纪60年代末的美国蓝筹泡沫中,巴菲特选择的是退出,也就是全部抛出股票,并且解散合伙公司,空仓等待。巴菲特清仓时,交易价格为动态市盈率50多倍。

  整个20世纪60年代,美国股市都在狂啸。1968年,在牛市的中后期,市场出现明显的泡沫,巴菲特选择了清仓,是为大智大勇。1998年,巴菲特也果断地抛掉了投资组合中市盈率超过50倍的多数股票。2007年10月,当我国A股市场的整体市盈率都超过50倍时,我们为什么不能像巴菲特那样选择清仓呢?难道我们比巴菲特还高明吗?

  1929年以来,道指走势,形态优美,

  美国历史的雄姿,每5年内会大调1~2次

  2.美国近100年以来,最严重的股市泡沫,严格来说只有3个,第一个是1929~1934年,第二个是1969~1974年,第三个是2000年网络科技泡沫。至于中间的1987年美国股灾,当年年末道指还是创下了新高。第一个大泡沫,让巴菲特的老师格雷厄姆直接破产,让巴菲特的父亲失业。第二个大泡沫,巴菲特避开了。第三个大泡沫没有波及巴菲特持有的股票(尽管可口可乐2000年的最高点,几年后仍然是高不可攀)。所以,中国投资者要知道,巴菲特并不是不讲原则的一路死扛,历史性的股市泡沫,不是闹着玩的。

  3.如果我们认真分析一下,为什么巴菲特在1969年和其他美国股市“高估”的时期作出的不同策略,就可以看出几点差异:首先,1969年的时候,巴菲特投资理念尚未成型(没有碰到芒格前一直遵循格雷厄姆式投资);其次,1969年的时候,巴菲特控制的10个合伙公司只是简单契约型的私募基金,容易受到客户的干扰和追求短期利润的局限;再次,1969年的时候,巴菲特手上并没有太多能够提供浮存金的保险公司,也就是说,手上没有源源不断的“廉价弹药”支持;最后,回头来看,不得不说,1969~1974年对于华尔街的打击是自1929年以来前所未有的,后来几十年内再也没有出现整个华尔街萧条的景象。巴菲特的成功应验了一句古话——“谋事在人,成事在天”。

  巴菲特一生中之最大幸就是避开了1969~1974年的第二个大泡沫,完全得益于其恩师格雷厄姆和费雪在1929~1933年的教训。1973年,美股的市盈率大多在个位数,巴菲特又回来了。

  4.中国投资者对于巴菲特充满了“简单”理解。实际上,巴菲特的整个投资过程是非常复杂的。巴菲特在1957~1969年,13年中年均复合增长30.4%,关键是后面这几个:标准差13年只有15.7%,低于道指同期的16.7%!没有一年跑输指数,且没有一年亏损!我们知道,巴菲特信奉的集中投资必然带来业绩的大幅波动,也就是说,标准差会远大于指数。例如著名的芒格,在1962~1975年的13年间,集中长期投资的结果是年均复合增长24.3%,但标准差高达33%,高出同期指数约70%以上。13年间有3年亏损,有3年跑输大盘。芒格的业绩在当时已经非常优秀了。由此可见巴菲特当年的“天才”风采!这也就是为什么巴菲特的合伙公司1957年10万美元成立,到1969年达到1亿多美元的关键!

  巴菲特投资过程的复杂性表现在另一个方面:资本运作。实际上,当时的合伙公司股东曾这么描述过巴菲特当时的投资情况:巴菲特常常以远低于账面净值的价格买下整个公司(可能是未上市公司),然后入主董事会,合理地挪用公司的一部分营运资金或者变卖出售一些公司资产,再将这些资金用在投资领域。

  这一点我国很多机构投资者都在学,但大多失败。其主要原因,一是没能回避2001~2005年的大熊市;二是资金管理不善。巴菲特思想在中国也要入乡随俗,加上中国特色。

  巴菲特依然伟大,只是他的伟大既是投资能力的伟大,又是伯克希尔模式的伟大。随着对巴菲特的探讨不断深入,关于巴菲特的很多迷雾都在逐渐散去,一个真实客观的巴菲特逐渐明晰。根据刘建位的《巴菲特如何选择明星股》中的资料,巴菲特最经典的七大投资如表1.1所示。

  表1.1巴菲特最经典的七大投资

  公司持有年限投资收益(倍)年均复合收益(%)

  1.可口可乐176.4112

  2.政府雇员保险公司1952.3723

  3.华盛顿邮报31154.3617

  4.大都会/ABC107.1522

  5.吉列公司147.1615

  6.美国运通115.8117

  7.富国银行157.5814

  巴菲特成功的另一半来源于对保险公司的管理能力。从表1.1也可以看出经典投资中表现最优异的恰恰是政府雇员保险公司。

  被国人津津乐道的巴菲特对可口可乐的投资收益率仅仅12%,我感叹那些所谓口口声声要复制巴菲特的人对巴菲特到底了解多少?

  彼得·林奇(Peter Lynch, 1944~)的成绩确实是远远高于巴菲特,但是其成绩也是在牛市中获取的,并没有经历更长时间的考验,所以也不太好说。

  中国很多机构投资者机械地学习巴菲特,很快就失败了,有点像东施效颦。成就一番伟业需要多种因素的合力而为,有些因素是鲜为人知的,外部大环境因素尤为重要。巴菲特如果不能成功地回避第二个大泡沫,世界上也就没有今天的巴菲特了。1968年的清仓行动,是巴菲特一生中最重要的里程碑。

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