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风险评估

作者: 马克·墨比乌斯 出版时间: 2011_07_14 出版社: 中信出版社 收藏该书签

  你知道了如何抑制投资贪欲后,接下来就要知道如何解决对赔钱的恐惧。所有的基金都有风险,但每个人的风险承受力不同。投资分析师研究出一系列工具和归类,以衡量不同基金的风险。

  在定义风险方面,投资者自己通常不如行业分析师那么精确。美国投资公司协会于1997年发布了一项有关投资者如何看待风险的调查。

  调查中的大多数参与者对风险都有一种以上的定义。投资者对共同基金风险的定义有如下几项:

   损失部分原始投资(49%的参与者选择了这个定义)

   投资价值的波动(46%)

   没有足够的钱来达到投资目标(41%)

   投资者收益跟不上通货膨胀率(40%)

   基金收入下降(33%)

  大多数被调查的投资者是从中长期角度来评价一只基金的风险。超过60%的投资者说,他们根据1~5年的期间来评价基金风险,另外28%的投资者则以5年以上作为判定时间。

  投资者既想用文字描述风险,也想用图表来显示一定期间的风险。证券交易委员会要求基金在招募书中用这两种方式表述风险。

  投资分析师研发出许多统计方法来评估风险。风险通常被定义为收益的波动水平。投资收益波动越高,投资者就越难在某个指定时间以合适的价格卖出投资。

  投资收益的以往波动被视为未来风险的一个指标。价格的大幅波动通常意味着将来的高风险。标准差是衡量基金波动的一个最常用指标。它表示在一定的时期内基金收益偏离平均收益的程度。

  低风险的基金通常能在较长的时间内提供稳定的收益,而收益无论在牛市还是熊市都可以较好地预测。假设有两只同类的基金,其中一只的标准差是30,另外一只的标准差是17,那么当行业时运不济时,前者下跌的幅度会更大。晨星等基金评级公司会提供这些统计。

  然而,标准差并不能指出波动带来的是收益还是损失,而收益或损失对投资者是很重要的。晨星的风险评级系统在比较基金间损失的同时,还要比较收益的波动,如标准差。根据基金的不同分类要使用不同的风险指标,这样投资者才能对投资方式相同的基金进行比较。

  基金分析公司还会使用现代投资组合理论中的三个概念来分析共同基金的风险。它们分别是:阿尔法(α)、贝塔(β)和R2。

  阿尔法:阿尔法用来衡量基金相对于市场指数的超额收益。阿尔法值为正数意味着基金的管理者获得比基准指数高的业绩,阿尔法值为负数则意味着基金获得的报酬不足以弥补其风险。

  观点战略:绩效薪酬与远离羊群行为

  有大量证据显示,当共同基金经理的薪酬与基金业绩相关时,他们会更倾向于为自己考虑。

  最近,法国欧洲工商管理学院的金融学教授马西默·马萨和两个博士生研究发现,绩效薪酬对基金经理的买卖决策具有显著且有益的影响。

  这项名为《共同基金与泡沫:契约激励的惊人作用》的研究自7月以来就在学术圈广为传阅。(网络版见:http://papersssrncom/sols/paperscfm?abstract-id=759365。)

  基金用多种方式给基金经理报酬,当然其中一些方法要比其他方法更具激励作用。根据他们的研究,那些激励作用最低的方法是当基金资产增长时,管理者获得的报酬所占比例反而下降的方法。最好的方法是,当基金业绩达到某些标准时,基金经理的报酬得到显著增加。中等的情况是,基金经理的报酬与管理的资产之间呈稳定的关系。

  研究者认为,薪酬激励会影响基金经理买卖别人正在交易的股票的意愿。他们的理论认为,那些获得最低报酬的基金经理最担心的是排名垫底,而不愿意冒风险去努力提高排名。这意味着他们更愿意模仿其他基金的投资组合,即研究者所称的羊群行为。

  这项新研究具有重要的公共政策意义。证券监管机构一般对基金业中的绩效薪酬抱有偏见,他们认为绩效薪酬可能会鼓励基金经理去

  冒险。而这几位研究者相信,那些给予基金经理绩效薪酬的基金可能不自觉地加剧了市场的波动。那些提供较强业绩激励的基金“可能提供一项反作用力”来抵消未来的市场泡沫。

  来源:马克·赫尔伯特,《纽约时报》,2005年10月23日

  贝塔:贝塔衡量基金的收益与市场指数收益之间的敏感度。贝塔系数大于1,意味着基金的收益波动要比基准指数的波动高。贝塔系数位于0~1之间,意味着基金的波动性要弱一些。贝塔系数等于1,意味着基金的业绩与基准业绩一致。

  例如,一只基金的贝塔系数是13,那么它的波动性要比指数高30%。平均而言,当市场上涨时该基金的涨幅要比市场高30%,当市场下跌时其跌幅也比市场高30%。贝塔系数等于08的基金波动性就比市场低。当市场上涨时该基金的涨幅比市场低20%,当市场下跌时其跌幅也比市场低20%。

  R2:R2衡量基金的价格运动是否与基准指数相关,这个值介于0~100之间。例如,一只模拟标准普尔500指数的基金的R2值等于100,因为它的波动完全与标准普尔一致。R2值低的基金的价格运动与指数不相关。

  只有当R2值高的时候,贝塔值才有用。

  换手率

  另外一个评估基金风险的指标是换手率。这个指标衡量基金经理交易证券的频率。它表明在一年的时间内,投资组合中买卖的比例。换手率为100%意味着基金经理在一年内将投资组合整体更换一遍,50%的换手率表示一半的证券被更换,200%的换手率则表示一年内证券被交易了两次。

  低于30%的换手率意味基金经理长期持有证券。有些基金经理由于频繁进行交易,使得换手率超过100%。这些基金可能遵循的是动量投资策略,即当股票价格上涨时购买而在市场疲软时卖出。这些类型的基金换手率可能超过300%。

  高换手率会带来高交易成本,高额的佣金和其他费用可能会侵蚀基金的收益。换手成本并没有纳入基金的费率计算中,但必须考虑这些成本。

  当然,高换手率并不必然意味着是坏事情。有时为了获取短期利润频繁交易是必要的,例如投资于新兴市场、小盘股和高收益债券时。如果基金经理具有很好的择时能力,那么这会带来高收益。然而,当基金经理的收益不佳却换手率高时,就需要有所警觉。在熊市时尤其要关注换手率,否则会侵蚀本已微薄甚至是负数的利润。

  税收

  与高换手率相关的另一个主要风险是其实现的更多资本利得和损失。这些收益通常要被征收资本利得税。积极交易的基金带来了大量的资本利得分配,而基金持有人通常必须为之缴纳高额的税款。

  持有业绩不佳的基金也可能要交税。这些基金的管理者可能会卖掉最赚钱的证券而创造出应税收益。最差的情况是,基金持有人缴纳的资本利得税抵消了获得的收益。许多基金经理不会注意到这些附加成本,因为他们更关注如何获得更高的年收益。

  与特定基金类型相关的风险

  某些证券或者基金有着与之相伴的内生性风险。投资者选择基金的时候必须将这些风险考虑进去。

  外国和全球股票基金:货币风险和国家风险

  外国和全球市场基金让投资者有机会进入这些新兴的市场,这比直接购买这些市场中的股票来得容易。然而,投资于这类基金会有一些特有的风险。许多这类投资都是以外国货币作为计量单位的。

  如果投资者的主货币是美元,那么当美元与其他货币之间兑换价格发生变动时,这些投资的价值也会发生波动。如果美元升值,那么这些投资转换为美元的时候就会贬值。如果美元贬值,那么从外国基金获得的收益在转换为美元时就会更值钱。货币价格的变化会增加国际基金或全球基金的波动。

  另外一个值得关注的风险是将很多钱集中投资于某个国家的股票,这会增加特定货币或政治风险的暴露。外国和全球股票基金会在它们的招募书中指出在某个国家的投资比例。然而,投资配置会随着时间变化而变化,使得投资者很难追踪配置情况。结果,与这类基金相关的风险可能会随着时间的变化而变化。

  债券型基金:质量和利率风险

  债券通常被描绘为“安全的”投资。当投资者临近退休年龄的时候,由于风险承受能力变弱,需要稳定的收入,因此他们会被建议转向债券或债券型基金投资。然而,鲜为人知的是债券在风险方面差异很大,许多债券要比股票的投机性更强。

  个人投资者购买债券通常会持有至到期日。与个人投资者不同,债券型基金的经理交易债券的频率与股票类似。当债券价格上涨时,基金经理会卖出债券实现收益。当债券价格下跌时,基金经理也可能卖出债券而造成损失。债券型基金不必持有债券至到期日来获得票面价值。

  债券的质量是另外一个风险。惠誉、穆迪和标准普尔等信贷评级公司都会对债券进行评级,以确定它们的信誉风险或发行者违约风险。最安全的债券被称为“投资级”债券。这些债券的收益率低,主要包括许多类型的政府债券。高收益债券或垃圾债券包括那些由新兴经济体的公司或政府发行的低质量债务工具。这些债券的价格波动大且支付高额的收益。

  债券的价格与利率之间是反向关系,这意味着当利率上涨时债券价格下跌,当利率下跌时债券价格上涨。价格波动取决于债券到期日的长短。当利率上涨时,短期债券的价格波动要比长期债券低。最安全的债券是那些具有优质信用的短期债券。

  观点:令人寒心的追随:购买优质业绩基金通常令人失望

  波士顿(《市场观察》)——大多数投资者购买基金是看中了基金过去的良好业绩,而卖出基金又主要是因为它们的业绩令人失望。如果在选择基金时,业绩是你考虑的唯一因素,那么这种悲哀的场景可能会重复出现。

  标准普尔共同基金业绩持续性评分卡显示,你不应该相信今日业绩位居前茅的基金明日会继续辉煌。这不是什么新闻,研究者多年来就知道,当基金持有的资产很热销时,基金的业绩通常会领跑,但是当市场发生逆转时就是另一番情景。

  标准普尔的研究关注国内股票型基金和波动性不是很高的板块基金或国际基金。投资者应该避免追随那些近期表现最好的基金,因为它们不可能永远为王。

  根据这项研究,大约有155%的大盘基金能在连续三年内维持在前25%的业绩排名。中小盘基金更糟,中盘基金只有102%,小盘基金只有98%。

  在5年内,只有19%的大盘基金能将业绩维持在前1/4。小盘基金是31%,中盘基金则全军覆没。

  另外一个值得注意的有趣现象是,那些业绩最差的基金通常会原

  地不动,它们会受累于高成本和差业绩。因此,虽然挑选优质基金并不一定会成为长期的赢家,但要比采用反向方法好。所谓反向方法是

  指去选一只业绩差的基金而后希望它能成为大赢家。

  标准普尔的研究显示,那些业绩排名能维持居前的基金通常有些共性:成本低、基金经理任职时间长以及有能力在市场走低时使损失最小化。

  总而言之,如果你将过去的业绩当做投资的指引,那么你很可能会失望。

  来源:查克·杰斐,《市场观察》,2006年2月19日。

  小结

  为了能在大量的共同基金中进行选择,投资者必须知道如何评价基金过去的业绩以及与之相关的风险。基金的总收益包括红利、资本利得分配以及基金净值的增长。每一项因素在总收益中的比重取决于基金所持有证券的类型。

  分析基金的业绩必须将之放在更广泛的视角中。为了清楚地了解基金的收益,必须把它们与恰当的基准指数、相似公司的收益以及市场整体进行比较。研究基金在较长时间段中的业绩,包括在牛市和熊市期间的业绩,都能为分析基金未来的表现提供线索。基金评级公司提供评级系统与工具,用以比较具有相似目标基金之间的业绩。基金业绩最重要的方面是业绩的持续性。建议投资者选择那些在大多时候业绩都优于同类基金的基金。

  每一位投资者都有自身的风险承受力。基金的风险可以通过分析基金经理的投资风格来评判。成长型投资关注对未来收益的预期,而对股价估值关注较少。价值型投资寻求相对于公司资产、收益或类似公司的股价而言相对便宜的公司。

  评估风险的其他指标包括基金业绩的标准差、现代投资组合要素(阿尔法、贝塔和R2)以及换手率。特定类型的证券或基金也承载着特定的风险。对于外国基金或全球基金,投资者必须考虑货币风险和国家风险。债券基金通常要考虑利率风险和信贷质量风险。

  小测验

  1乔于2005年1月15日购买XYZ基金1 000份,此时每基金单位的净值为2544美元,申购基金的费率为25%。2006年1月16日,他以每基金单位2837美元的价格卖出所有的份额。在这一年中他获得四次股利,分别是每单位04美元、06美元、03美元和074美元。他持有基金这一年获得的总收益是多少?

  2你为一位客户创建一个平衡共同基金投资组合。这个投资组合包含投资于美国证券的债券和股票。你的客户想将标准普尔500指数作为投资组合的基准业绩。这个想法错在哪里?请你推荐另外一个基准业绩。

  3为什么指数跟踪型基金的业绩几乎一直赶不上其跟踪的指数?

  4有两位基金经理,一位追求价值投资,另一位追求成长投资。他们正在分析两家公司:谷歌和埃克森美孚。谷歌与埃克森美孚的市盈率分别为65和10。这两位基金经理会如何评价这两只股票?

  5在晨星的投资风格矩阵中,每一行分别表示什么?每一列又分别表示什么?

  6有一个投资者认为自己是保守的,你现在为他评价两只基金。第一只基金在过去5年的平均年收益为8%,波动率为15%。同期,第二只基金的平均年收益为12%,波动率为7%。那么你会为客户推荐哪一只基金?问什么?

本章心得

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