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信用评级

作者: 马克·默比乌斯 出版时间: 2011_07_14 出版社: 中信出版社 收藏该书签

  信用级别是以字母或者数字表示的信用分数,投资者和借贷者可以据此判断某个人或者某公司是否拥有良好的信誉。在美国,很多信用评级机构能为个人提供信用评级,比如全联公司(TransUnion)、艾贵发公司(Equifax)和益百利公司(Experian)等。这些机构用以为个人信用进行评级的准则被称为“FICO信用等级”,其基础是20世纪50年代首家从事该行业的FICO公司所采用的准则。费尔艾萨克信用分数的范围从300~900,分数为300意味着风险极高,分数为900则表明基本没有风险。

  企业界也有很多国际化的大型信用评级机构,比如惠誉国际评级(Fitch Ratings)、穆迪投资者服务公司(Moody’s)和标准普尔(Standard & Poor’s)等。这些机构的业务主要集中于债券评级,投资者、债券发行人、投资银行、经纪公司以及政府都会使用它们提供的服务。债券发行人和其他金融工具的信用状况必须用信用评级来评价,并以此来评估他们筹集资金的能力。如果他们想发行债券,那么必须得到至少一个受人尊敬的评级机构的评级结果。投资者可以用信用评级结果来测算自己投资组合的风险水平。

  信用评级机构有时会遭受批评,因为如果信用评级机构降低了某个公司的信用级别,那么所引发的恶性循环会误使公司的信用等级下降。为此,被评级公司需要给付的利息水平则会上升,从而导致该公司的资产负债表更差,而更不理想的资产负债表则会造成公司的信用等级更低。在某些情况下,如果为公司提供贷款的银行动用“评级触发条款”——如果公司的信用等级降低,银行可以凭借该条款收回所有贷款,那么信用评级机构降低公司信用级别可能会导致公司的破产。在这种情况下,公司需要立即全额偿付贷款,处于“死亡螺旋”和破产的境地。

  此外,大型评级机构还因为受到被评定公司的不当影响和误导而饱受诟病,因为这些评级机构会与被评定公司频繁接触,并为公司如何保持信用级别提供建议。

  有些研究显示,公司债券的收益率差价(Yield Spread)往往在公司的信用级别下降以前就扩大了,这表明,市场反应先于信用级别的下降,而不是跟随信用评级的结果,信用评级的价值因此而受到质疑。为什么要依靠信用评级机构,而不用信用差价(Credit Spread)来评估贷款和债券投资的安全性呢?

  毋庸置疑,信用评级机构并不总能洞察危险所在。安然公司和世通公司在崩塌之前,它们的债券一直是AAA级。信用评级系统是由人来运作的,所以,就像人一样,它们也会犯错误。就其本质属性而言,欺诈是很难被察觉的。在公司管理者和会计同谋欺骗或者误导股东和政府管理者的案例中,信用评级机构几乎无所作为。

  信用评级的缺陷

  对很多严谨的投资者来说,信用评级系统只不过是投资的一个起点,只是用于检验自己的评估与事实是否相符的有用工具。用以对公司进行信用评估和对公司进行检测的重要元素都必须来自自己的分析,而不能依靠他人的观点。对公司的信用评价需要自下而上地进行,需要立足未来,而且需要关注公司的现金流,没有其他捷径可走。信用评级系统的主要缺陷在于,它旨在提供一个易用的而且便于比较的结果,通常情况下,这种结果会将公司的信用状况简化为几个通用指标,而借贷者偿付贷款的能力和意愿发生变化的重要迹象却往往显示不出来。

  下面列举了信用评级的几个缺陷:

  过度简单化

  标准化的信用评级模式往往不会考虑公司阻止债权人取得现金的机制,所以只有针对某个公司进行核算,你才能对其现金结存状况和现金产出能力得出真实判断。

  无法评判公司的偿付意愿

  公司的偿付意愿往往决定着公司是否拖欠债务。信用评级体系无法获取公司管理层的态度和道德品性等的信息,对公司管理层品德的评价是主观判断,源于你和市场资源、公司管理层、竞争对手以及类似企业的持续交流和对话。

  无法提供压力测试结果

  信用评级是对一家公司偿付能力的“快照”,它们无法传达出债券发行人最易受到外部压力攻击的薄弱环节的信息。所以,你只有借助自行建立的财务分析模型,才能切实判断公司应对信用评级冲击的能力。

  陈旧过期

  信用评分以及信用评级系统最多只是反映了公司截至最近一次提交报告时所拥有的创造现金流的能力。通常情况下,信用评级工作的局限性会阻碍公司的新信息进入信用评定过程并发挥其作用,公司的新信息只有在发布很长时间以后才能被纳入评级过程。对那些一年只提交一次或者两次财务报告的公司来说,这一点尤其是个难题。

  立足过去

  信用评级主要基于公司的历史财务信息,对公司的直接预测和假设依然没有进入信用评级过程。不过近年来这一状况有所改善。

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