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通货膨胀的修正

作者: 马克·默比乌斯 出版时间: 2011_07_14 出版社: 中信出版社 收藏该书签

  后文图2–3清楚表明,在那些受到两次世界大战严重影响的国家中,投资的长期收益水平表现得差强人意,此外,这些国家还受到了畸高通胀水平的严重影响。事实上,在1922~1923年,德国的通胀是灾难性的,第二次世界大战之后,为将通货膨胀维持在低水平,德国付出了艰苦的努力。

  除非你用通货膨胀率来修正,否则,投资回报水平会引起你的误解,尤其是长期来看。通货膨胀通常是指消费价格和商品批发价格的总体上涨,价格上涨的持续时间长短不一,但都会造成货币贬值。要想确定投资回报的真实水平,要想验证最初投资的购买力,人们常常使用“通货膨胀调整回报率”(Inflation-Adjusted Return,也称为“真实”回报率)这一计算方法。近年来,大部分国家的通货膨胀都保持在较低水平,不过,因为通货膨胀率的上升会对投资回报产生负面影响,所以,当你测算投资回报时,应该关注“真实”(用通货膨胀率修正过的)回报率,而不是“名义”(未经通货膨胀率修正的)回报率。

  术 语

  衰退(Recession):通常是指某个经济体全部商品和服务的销售量(总生产额)连续两个季度或者更长时间出现下降。

  萧条(Depression):当经济进入衰退时,人们的预期常常是总生产额会在短期或者中期出现回升。如果这种回升没有出现,而是持续几年的下降,那么,这种状况就被视为“萧条”。20世纪30年代的“经济大萧条”给全球很多国家带来了严重影响,全球经济萎缩、失业率大幅上升,并引发了大量社会动乱和社会危机。

  与通货膨胀相反的是“通货紧缩”,通货紧缩是指价格水平的普遍下降,这种情形非常少见,不过,有些国家也曾发生过。20世纪30年代,在“经济大萧条”期间,美国就曾经历过通货紧缩。20世纪90年代末,某些亚洲国家和地区也曾经历过温和的通货紧缩。然而,从长期来看,很多经济学家认为,一定程度的通货膨胀是正常的。20世纪,大部分工业化国家的年通货膨胀水平长期维持在3%~4%。20世纪70年代的石油危机引发了很多国家的高通胀,但是,通胀水平最终又逐渐回落到较低水平。

  投资者偏爱低通胀率或者稳定的通胀率,因为这让他们的投资回报更容易预测。尽管有些公司可能会从通货膨胀率的突然飙升中获益,比如高通胀能让它们以新价格卖出库存产品,但是其他公司则会深受其害,因为供货商提供的原材料的价格也会同步上涨。此外,高通胀和不稳定的通胀水平还会在消费者中间引发混乱,会改变他们的购买行为,并会诱发严厉的政策措施,比如价格控制,这些都会对企业的发展造成破坏性影响。

  通货膨胀会增加固定收益债券持有者的投资风险,因为如果债券的利率水平低于通货膨胀率,那么,他们从债券投资中得到的收益会被升高的通货膨胀率完全抵消。在通货膨胀时期,股权投资更有吸引力,因为为了与通货膨胀水平保持一致,公司拥有的资产价值(财产、库存等)也会增加。此外,因为公司可以提高产品和服务的价格,所以其赢利水平可与通货膨胀水平同步提高。

  术语

  实际回报(Real Return):也称为真实回报,是指用通货膨胀率修正过的投资回报。比如,某年的投资回报率为10%,而本年度的通货膨胀率为8%,那么,实际投资回报率就是2%。

  20世纪90年代,在股票市场牛气冲天的时期,美国、英国、瑞典和西班牙等很多国家投资者获得的投资收益,都超过了他们长期投资的平均回报。这样的高回报让很多人提高了投资收益的预期,甚至认为退休金一类的长期投资也会为自己带来同样的高收益。然而,在很多工业化国家,网络泡沫破裂以后,股权投资的表现非常糟糕,2000~2003年,股票投资为投资者带来的实际上是“负回报”,在很多国家中,债券投资的收益要高于股权投资的收益(参见表2–1)。

  没有哪个投资者想持有股权一个世纪,人们更关注市场的短期走势。问题是市场某个时期过于强劲或者过于低迷的走势都会造成误导,因为股权投资的回报水平很不稳定。股权在20世纪90年代的牛市,以及在2000~2003年的熊市的表现,都不能代表股权长期投资的潜在收益水平。

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