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4.3解决获利回吐的问题

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  关于使用期权是否是保守的做法一直存在争论,这取决于时机的选择以及决定背后的动机。当然纯粹为了投机而买入期权可能与你保守投资的目标相佐。

  作为讨论的出发点,我们必须确定股票可能的最低价位。支撑位是一个技术术语,当然,大多数保守型投资者并不使用支撑位和阻力位作为投资决策的工具。然而,在保守的风险偏好下,了解支撑位有助于你调整期权策略,使你可以兑现盈利而无须抛售股票。

  在任何指定的时间,基于近期的历史价格走势,你可能对股票的支撑位都有一个可能的估计。这个支撑线是一个技术分析工具,在你保守的、依靠基本面的方法论里它是绝对不能信赖、绝对不合适的。然而,当你利用期权去确认短期风险时(例如,作为一种用来确定如何以及何时使用期权兑现盈利的手段),确定支撑位是很重要的。支撑的技术定义(在当前的价格区间内股票可能交易的最低价格)对于以下的讨论来说是最可靠的定义。

  431不抛售股票而兑现盈利

  作为一个保守型投资者,前提是你不会仅仅因为目前的股价高于你的成本价就去兑现盈利;同时,你当然乐意在不出售股票的情况下兑现那些盈利。在这个前提下,下面提供了一些对你的投资组合策略有用的指导方针。

  (1)利用多头看跌期权去保护现有的投资组合头寸是合适的。作为一种保险,多头看跌期权表示的是有限的风险,并且它能确保当前有利的价格得到保护。

  (2)作为一种替代购买形式,使用多头看涨期权也是可行的,条件是能够得到长期股票期权(LEAPS)并且意在保留行权后买入股票的可能性。(参考第6章,“购买股票的另一种选择”,关于此策略有更深入的探讨。)

  (3)如果近期你持有的股票由于整个市场下跌而暴跌,多头看涨期权对你会更有用;这就提供了买入的机会,不过你可能不愿意为了利用临时的波动而买入额外的股票。将看涨期权行权后你可以获得额外的股票,从而降低你买入股票的成本价。这是一个保守的策略,只有在你打算获得额外的股票时才会使用。

  (4)只有在你愿意以净价(敲定价格减去你获得的看跌期权权利金)买入股票时,作为替代购买(如果履约,你就要以敲定价格接收转给你的股票)形式的空头看跌期权才是有用的。在这种情况下,风险水平应该被认为是敲定价格与支撑价格之差,再减去卖出看跌期权得到的净权利金。记住,支撑位不是一个绝对的值。你可以使用某种基本面依据,如利润和分红记录,实际每股账面价值,以及其他指标来确定股票的支撑位。为了发现与空头看跌期权策略相伴的净风险,计算一下调整后的执行价格(敲定价格减去支撑位),然后再减去得到的净权利金收益。净风险被定义如下:

  (S-L)-(P-T)=R

  式中S——空头看跌期权的敲定价格

  L——支撑位

  P——获得的权利金

  T——交易成本

  R——净风险水平

  (5)当你所持股票的股价已经下跌并且你认为近期股价会上涨时,空头看跌期权可用于代替多头看涨期权。这假定了如果看跌期权最终履约,你愿意基于上述第4点的标准以敲定价格获得股票。

  何时使用期权是投机性的,保守的投资策略又何时有效呢?考虑因素之一就是你是否持有股票头寸。只要你使用期权的目的是保护盈利、利用价格顶点、或者平均摊低股票成本,那么保守的投资准则与各种期权策略就是相匹配的。如果你在自己并未持有的股票发生价格波动时选择使用期权,这只在替代购买策略中是合适的,可以根据前述的条件来限定。否则,为了获利而在你未持有的股票上使用期权就是投机行为。

  432进一步确定个人的投资标准

  真有必要去保护盈利、降低成本,或者利用明显的市场价格峰值吗?答案取决于你的头寸、时机的选择,以及该策略有利或不利的程度。如果你拥有的股票是打算长期持有的,但是最近发生了大幅的调整,股价多久才能回到你最初的成本价呢?那可能要花费几个月的时间,你也会很自然地担心那将需要几年时间。这期间,资本就被占用在账面亏损的头寸上。

  在这种情况下,期权不仅可以用于管理亏损,甚至可以扭转、消除亏损,并且可以使成本价恢复接近市价。基于一些假设,你可以应用空头看跌期权。第一个假设是股票已经达到了低点并且就要开始上涨;如果选择的时机好,卖出看跌期权可以产生收益而看跌期权将会到期作废。这个权利金收益降低了你的股票成本。让我们来看一个例子,是基于我们投资组合模型中一支股票的真实历史市场信息:2001年1月,你买入100股房利美公司的股票。那时,你每股付出了85美元。21个月过后,在2004年10月22日,该股收盘价为6765美元。你卖出了敲定价格为65美元的看跌期权并且得到了680(680美元)美元的权利金。从而你的股票成本价降为7820美元。

  因为如果股价持续下跌以致低于看跌期权的敲定价格,那么空头看跌期权就会被履约,所以鉴于公司长期的持续发展能力就必须考虑这个敲定价格(扣除看跌期权权利金后净额)。它必须适于长期持有。让我们修改一下这个例子:你最初以85美元买入100股并且21个月之后,市价为6765美元。你以680美元的权利金卖出两张敲定价格为40美元的看跌期权,收益1360美元, 这将你的股票成本价减至每股7140美元(未计入交易成本:85美元减去1360美元)。只要你乐意接受额外的200股房利美股票所引起的成本增加,这个策略就是有效的。如果履约,你在股票上的平均成本价将会是每股6713美元,如表42所示。我们可以高兴地拿这个价格与该股市价相比较,截至收盘该样本股价为6765美元。该股票的平均成本是通过将所有300股股票的净值加总后计算得到的,包括在成本中扣除看跌期权的权利金。

  表42空头看跌期权拯救策略降低成本演算表(单位:美元)

  初始成本,100股8500减去卖出2手看跌期权的权利金-1360最初100股的净成本7140成本增加,200股每股65美元13000所有300股的净成本20140平均价(20140美元÷3)6713注:(1)房利美图例基于历史价格和2004年10月22日的收盘价以及看跌期权利金价值。

  图41空头看跌期权拯救策略这一系列交易在图41中做了总结。

  433何时适用拯救策略

  只有在如下情形中,拯救策略才是合适的:①基本面持续支持该股票作为一项长期可增长的投资;②你有可用的资金再购买200股股票;③你愿意在一支股票上持有那么多的数量。房利美股票价格过去下跌到的价格水平是一个问题;然而,如果股票的基础价值没有变化并且你愿意继续持有股票,那么这个拯救策略可以帮助你降低成本并且获得更多的股票。

  如果市价反弹到高于每股70美元的水平,你可以卖掉通过空头看跌期权得到的200股。你的平均成本价是6713美元,所以,不计交易成本的话,以70美元的价格卖出200股将会产生574美元的资本收益。但是实际上,你这200股最初的成本包含了每股85美元的100股和每股65美元的另外100股,再加上看跌期权权利金44个点的短期收益,如表43所示。

  表43空头看跌期权拯救策略(单位:美元)

  资本损失,最初的100股(85-65)-2 000资本收益,另外100股 (70-65)+500按680点价格卖出2手看跌期权的利润+1 360净收益或净亏损-140确认获利的准确时机以及短期与长期的相对问题会由于上述三个部分的不同而不同。无论如何要记住的一点是,在当前6765美元的市价之下,这一系列的交易会将你每100股的成本从85美元减至6713美元,出于税收的目的发生了140美元的净亏损。事实上,你仍然持有100股成本价为6713美元的股票,并且这420美元的亏损可以上报到你今年的退税申报单上。考虑到两年来股价的大幅下跌,拯救策略产生了很好的效果。你最终拥有100股市价已大幅降低的股票和一个已上报的小额净损失,那些损失可以由账面收益来抵消。这使得这个策略在股价已经下跌后能够既实用又有利可图。

  434回到第二种策略

  另一种可能的策略是,空头看跌期权履约后,随着股票的买入转而利用有保护看涨期权策略。假设同前文例子相同的情形,你开始时拥有100股以每股85美元买入的股票。后来持有300股时平均成本已经减至每股6713美元,同时股票市价为每股6765美元。既然你最初的头寸只是100股,那么你或许愿意在额外的200股获利后将其抛出。所以,在各种有保护看涨期权策略中,你可以卖出两手看涨期权,每一手的敲定价格都是70美元。如果履约,这200股将以高于你当前成本价5个点的价格卖出,所以你的资本收益将会是1 000美元。此外,你还拥有来自卖出看涨期权的权利金收入。27个月的敲定价格为70美元的看涨期权每张估价为830美元,所以通过卖出两手有保护看涨期权,这个策略可以产生1 660美元的额外收益。

  从所有方面来看这个策略的结果都是积极的。

  (1)你最终持有100股,但是你的成本价已经从85美元减至6713美元。

  (2)通过卖出两手看跌期权和两手看涨期权你获得了权利金,这些权利金都可以被你留存下来。

  (3)在履约获得然后又履约交付的200股上获得资本收益。

  (4)经过这一系列的交易你还拥有100股股票,这100股是没有负担的,可以为了长期的增长而持有他们(但已经比最初的成本价低了1787美元)或者为另外的空头看涨期权头寸提供保护。

  上文详述的一系列交易导致了一个重要的净值改变。在开始和结束时你都持有100股股票,但是你的成本价降低了1787个点。你发现连同降低后的股票成本算在一起,资本收益这方面出现了一个小额的净亏损。在这个例子中,你无须卖出最初的100股,但是可以利用空头看跌期权和空头看涨期权的组合来弥补市场的下跌。利用期权交易这种情况下的风险是可控的。只要你像往常一样预先精选出这家公司,这个头寸就是合理的;关键是期权可以有效地调整成本、管理波动,并且保护盈利。在前文例子的任意一个结果中,你所得到的看跌期权权利金都会使你的股票成本减少,所以这个策略非常适合你保守的投资组合。

  如果前文例子中的看跌期权没有履约,你可以等待到期,或者你也可以在到期前将头寸了结。一旦到期,你就可以卖出随后的看跌期权。不过,如果股价在看跌期权的存续期内已经发生了反弹,你就不需要或者不愿意重复这种空头看跌期权策略了。如果看跌期权的价值下滑,你可以着手买进平仓交易。最初卖出和后来买入价之间的净差额就是全部的收益,并且一旦看跌期权被平仓,如果你愿意的话你就可以用新的空头看跌期权来替换原来的头寸。

  这种策略最大的问题就是交易的复杂性。要完成包括空头看跌期权和空头看涨期权在内这一系列的交易,还要面对股票成本价和持股数量的变化,可以理解一些保守投资者会感到气馁。处理特定的细节需要信心和技巧。如果你打算卖出看跌期权,你的经纪人会要求你在保证金账户上存入资金以便履约时购买股票——股票成本加上交易费用,减去卖出期权得到的权利金。考虑到交易的目的是应对股价下跌并且将其转化为一个赚钱的头寸,征服最初的学习弯路还是值得的。不过,在建立空头头寸之前,你一定要确保自己对各种可能的情况下的潜在结果及收益都有充分的了解。

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