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3.3空头头寸:裸露的或者有保护的

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  在多头看涨期权或看跌期权上投机的观念有悖于常人所理解的保守定义。就像先前讨论中显示的那样,会有一些时候你希望利用多头看涨期权或多头看跌期权从价格波动中获益。如果时机选择得当,这是合适的,而且也符合你保守投资的准则。如果你购买了股票并且目前出现了大额的账面亏损,购买看涨期权是以更低的平均成本买入股票的一个办法。如果你能够以低于原来成本价的敲定价格得到额外的股票份额,它所带来的总收益可能会高到足以弥补那些账面损失。相反的做法是购买看跌期权去保护账面盈利。如果股票将要贬值,你可以将看跌期权卖出,产生的利润可以抵消股票上的亏损;或者你可以将看跌期权履约以高于目前市价的价格卖出股票。

  一些涉及空头看涨期权和看跌期权的策略也可以根据主导市场的因素和你的投资组合头寸,来满足你的保守的风险偏好。基本的有保护看涨期权策略就是一个很明显的例子。如果你卖出了看涨期权,你就兑现了账面盈利并且降低了购买股票的原始成本;你以失去未来价格上涨收益的可能性换取了今天的权利金收入。

  331无保护看涨期权——通常是保守型理念的叛逆

  卖出无保护看涨期权究竟有没有道理呢?以保守的投资哲学来看,它没有道理。无保护看涨期权一定会被视为可能的风险最高的策略之一。第6章有一个例子,展示了卖出无保护看涨期权应用到保守性投资组合中的情形——比率卖出期权。在这个策略中,卖出了比持有的股票份额更多的看涨期权。例如,当你持有500股股票时你可能会卖出6手看涨期权。通过将比率卖出期权的结构合理化,你的风险降到最低并且利用空头看涨期权获得了盈利。在有些情况下这个计划可以发挥作用。但如果不加以修改的话,这个策略的风险就会相当大,而且不符合你保守性的投资偏好。

  一个例外涉及了以多头看涨期权来完成比率卖出期权的情形。这个策略有效地消除了比率卖出期权中无保护的部分。例如,你持有300股股票,完全的保护是卖出3手看涨期权。如果你卖出4手看涨期权,就成为了比率卖出期权。这也可以看做是3手有保护看涨期权与1手无保护看涨期权的组合。你仍然可以通过买入一个更高敲定价格的看涨期权,来进一步调整手中的头寸。实际上,这就产生了另一个不同种类的组合:一个基于300股股票的有保护看涨期权和一个套利(一种用头寸中一边的收益对冲另一边的风险的策略)。只要调整后的比率卖出期权能给账户带来净收益(资金的划入而不是划出),风险就是有限的。万一股票价格朝着最高的空头看涨期权的敲定价格方向变动,第4个空头看涨期权与多头看涨期权在敲定价格上的差异就成为了风险的所在。第6章更详细地检验了这个调整后的策略。

  空头看涨期权涉及到股票的所有权,所以履约风险易于控制。空头看跌期权是另一回事。在很多例子中卖出看跌期权都是有意义的。因为看跌期权不能像看涨期权那样被保护,所以我们容易忽略卖出无保护看跌期权所具有的潜能。空头看跌期权相对于空头看涨期权来说风险更为有限,因为贬值的空间是有限的。从一个最基础的分析我们可以看出,股票只能贬值到0,所以对于定价较低的股票来说,空头看跌期权的风险是非常有限的。不过这个判定标准并不总是必要的。真实的可能发生的情况大约都是贬值到高于0的价值。

  332股票的最低理论价格水平

  如果公司只是歇业并向股东清偿债务的话,那么每股账面有形价值被认为是公司的清算价值,或者总资产的净值。更有可能的是以约等于或略高于账面有形价值的价格,通过收购和合并使公司终止存在。公司的清算价值处于最坏的情况时,还能提供一个可靠的低价股票么?事实上,你真正的支撑线与公司的基本面和公司资产的有形价值没有多少关系或者根本没有关系。一些专家喜欢根据图表确认价格支撑线,但是那也不可靠;对于任何给定的股票,交易图形的历史记录就是一部不断打破支撑线和阻力线,然后新的图表形态被建立的历史。在估计股票可能的底部时,你会一部分依靠基本面情况,一部分依靠技术指标。无论如何,你的分析应该基于最初选择股票时所使用的标准。记住这个准则:你的期权交易应仅限于那些预先按照保守投资准则选择出来的股票的期权。考虑一下,对你来说,什么是实际的价格底部区间。根据这个手头上的分析,将敲定价格和可能的最低价之间的差异与卖出看跌期权所获得的权利金作一下比较。如果某一敲定价格与可能的最低价之间的缺口是3个点,同时你能够以5个点卖出看跌期权,那么,即使这支股票发生了你认为最糟糕的情况,你仍然会赚钱。这个无风险的描述考虑到了最坏的情况——就是发生履约时你可能要以高于目前市值的价格接收股票。所以,如果股票的市价跌到低于期权的敲定价格,你就必须买入价格过高的股票。

  确定可能的最低价格区间可能并不容易;这是一个需要进行判断的问题。对近来的价格走势进行研究会对你有所帮助,但价格水平的确定绝非一门精确的科学。这就是为什么将价格走势与每股有形账面价值进行比较是有用的。如果你对价格支撑线的可靠性还不能确定,那么实际的每股有形账面价值可以给你提供一个满意的“底限价格”和基本面的支撑水平。对那些专注于基本面的分析师来说,这是极为正确的。因为每股账面有形价值是一个基本指标,在判断风险时它比技术概念上的价格支撑线更值得信赖。

  333卖出看跌期权的风险——并不像卖出看涨期权的风险一样高

  空头看跌期权真正的风险来自于目前市场价值和敲定价格之间的差异再减去你卖出看跌期权所获得的权利金。这就告诉了我们一个卖出无保护看跌期权时的保守投资准则:如果风险水平被权利金抵扣后的价格你认为是这支股票的合理价格,那么卖出无保护看跌期权就是稳妥的,不过必须是你情愿以此价格购买股票。一旦空头看跌期权履约,你可以只是持有股票,等待价格反弹,或者通过卖出有保护看涨期权弥补账面亏损。关键是,在有些情况下,即使你是一个保守型投资者,你仍然也可能想要卖出无保护看跌期权。

  考虑一下这种情况,股价的下跌已经成为整个市场范围内价格下跌的一部分。你相当确定在不久的将来价格会反弹;但是考虑到公司的基本面、每股收益、分红历史以及每股账面有形价值,目前的价格水平是相当低廉的。在这种情况下,你可能不会立刻买入股票,因为你有两个关于期权的选择。你可以投资看涨期权,以期从价格反弹中获利,但这需要资金的投入;或者你可以卖出无保护看跌期权并得到权利金。资金流入总是比流出要好,不过作为账户上资金增加的代价,你也要承担履约的风险。不管怎样,只要你非常确信价格在不久的将来会上涨,此时卖出无保护看跌期权就比其他时候面临着更低的风险。例如,当股价已经急剧上涨,卖出看跌期权同买入看涨期权一样是个鲁莽的不合时机的决定。我们认为价格会以某一特定方式运行,并且当我们发现超买和超卖的情况时,适时选择期权策略是值得信赖的。这些情况都为选择期权交易时机创造了机会,并且无保护看跌期权可以通过构造而带来更大的机会,而相伴的风险却相对较低。

  为人所熟知的风险和机会之间的相关性是出现在正常的情况下。然而,股票市场价值的变化会向人们发出短期调整即将来临的信号。为了摊低股票的原始成本价或者保护账面收益,在这种时候你可以使用多头或空头看涨期权。这与反向投资者的投机不同,在这种策略中投资者选择可能带来高额收益的高风险股票,同时也可能带来高额损失。明智的策略是符合你保守投资准则的策略,包括在股价失常时谨慎地选择使用期权的时机。当你证明公司的基本面依然坚挺并且高兴地以敲定价格买到股票时,这种策略被认为是保守型的。

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