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2.6交易策略与投资组合目标相协调

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  你用期权的根本目的应该是扩大或者保护你的保守目标。如果你的目标仅仅通过买进股票就能实现而无需使用期权,那么,原则上你应该拒绝所有其他可选方案。尽管如此,一些期权策略非常令人信服以至于未经深入的研究是无法拒绝的。

  值得考虑的保守策略必须与一个更宽泛的总体策略相协调。以下几个基本的策略将会在第4章,第5章和第6章中有更具体的解释。

  (1)用多头看跌期权保护股票多头头寸。你的保守型股票头寸,持有了很长时间,不应该受短期的价格不确定因素的影响。如果我们接受道琼斯理论和随机漫步理论的规定,我们意识到短期价格运动对于判断长期趋势是不可靠的。作为一个保守的投资者,你会依据基本面指标作出你投资组合的决定,你会经常查看发表的预测走势的金融报道。理论上,你可以简单地忽视短期价格变动,而不用关心现有市场的波动。实际上,整个市场的价格循环波动是令人不安的,甚至对保守型投资者也制造难题。(详看第4章)

  在你认为市场见顶的时候,战略性地适时买进看跌期权可以作为一种确定入市的时机方法。你想继续持有股票作为长期投资,因此你不倾向于平仓获利,但是你关心短期的账面利润缩水,即使这种关注和你的长期投资目标相矛盾。购买看跌期权有两大理由。第一个理由,如果你是正确的,你的股票当时高估,买入看跌期权将变得有利可图,那些利润将会抵消不可避免的价格回调。第二个理由,股票的基本面指标在价格发生波动的同时也在变化,事实上,意外的波动可能预示着基本面变弱。这种变化会影响到你对这支股票作为安全的长期投资的观点,此时,你可能会处理股票。如果你想要处理股票时,股票市场价值走低了,你将不得不承担损失,在远离高位时卖出。然而,如果你在价格顶部附近买入看跌期权进行保护,那么,你现在就多了一个机会。在你持有股票的同时,你可以卖出看跌期权平仓获得短线利润,或者将看跌期权履约按较高的敲定价格处置股票。

  在这种方式下,你可以得到两个目标。第一个目标,在顶部价格附近锁定了卖出价格(固定的看跌期权敲定价格),从而保持了你的账面利润。第二个目标,当你对这个上市公司的观点发生变化时,可以处置股票。

  在这个例子中,用看跌期权作为保险与你的保守型目标完全保持一致。我们从来没有假定保守的意思就是我们选择了一个投资组合并且保持不变,而不管基本面怎么变化。相反,你会持续关注财务状况报告并且改变你的投资组合,以确保基本业绩与你的投资组合相匹配。价格变化也许会超前于财务状况变化或者操作的结果。所以,对于用看跌期权来保护账面利润来说,价格变化是可靠的指标。

  (2)对股票多头头寸卖出有保护的看涨期权,最著名的保守型期权策略是传统的有保护看涨期权。在这个策略里,你对于拥有的每100股股票卖出1手看涨期权是可行的,如果看涨期权履约,在股票上会产生你乐见的资本增值,换句话说,如果你不愿意你的股票用于履约,你就不应该卖出有保护的看涨期权。假定你愿意接受履约这一后果,你可以用类似期权转月展期的技巧实现收益最大化。合适地选定有保护看涨期权策略可以产生持续的现金流收入。作为卖出有保护看涨期权的代价,你的风险是失去增长的市场价值,当股票价格上涨超过敲定价格,并且看涨期权履约,你的股票将被卖出。然而,当你与保守型市场风险投资组合所产生的定期和可靠的现金流相比,显然,卖出有保护看涨期权能够优于市场的平均水平,而且,不增加市场风险。卖出有保护看涨期权,还能降低你的股票原始成本,所以,你的利润得到更多保障(详见第5章)。

  当所有的必需要素都存在的时候,传统的有保护看涨期权策略才变得有意义,并且适合你的保守型风险情形:如果发生履约时,你愿意接受,履约会给你的投资带来一份不错的回报;总的说来,该策略在保持长期投资组合的同时,还能产生短期利润。在这些例子中,股票被卖出,你可以换手为另一种股票,或者用看涨期权多头作为替代买入计划(详见接下来的第(3)点)。

  (3)期权作为替代买入计划。三种基本的保守型期权策略中,替代买入计划是最复杂的。只要总体标准不变、优先顺序给定,所能采用的各种方法都能较好地符合保守型的投资组合。期权交易者的一个常见陷阱就是对某一特定策略的潜在获利能力感兴趣,而忽视了更为重要的投资组合目标。替代买入是保守的,因为它提供了按某个固定价格买进股票的可选方案,或者,当价格趋势不能延续时,可以用多头期权来限定损失。限定损失的途径有两种:第一种,你的损失不可能超过你支付的多头权利金;第二种,当你使用长期股票期权时,只要卖出的看涨期权是到期日较早和敲定价格较高的合约,你就能用卖出做空的方式来平仓看涨期权多头头寸。如果用看跌期权空头来替换看涨期权多头,替代买入同样有趣。最先进的策略包含卖出有保护看涨期权同时卖出无保护看跌期权。在第6章,一个更为详尽的例子将会阐释这种复杂的策略,并且说明为什么是保守型策略和如何在你的投资组合中持续地产生额外的现金流。(详见第6章)

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