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2.5上市期权和长期股票期权

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  按照惯例,期权风险评估基于一个很短的期限,上市期权一般为8个月或者更短。日渐流行的长期股票期权(长达36个月)改变了这种分析。即使对于多头头寸,考虑到未来还有两三年的余地,对于时间价值不断下降的风险也会另眼相看。

  长期股票期权的可用性使得多头头寸在更多的情况下变得可行。长期股票期权包含更长的时间价值,当然,时间价值就是由于时间有价值。因此与6个月或者8个月的时间范围相比,24个月或者36个月的期权无论对多头头寸和空头头寸却有着更大的潜力。

  例如,在保留未来买进股票的选择的同时,用长期股票期权来放大资金的杠杆作用是非常可行的,也能减少购买期权的成本。在第6章“替代买入股票”中我们还会解释替代买入策略是如何起作用的。现在,我们仅仅提出这种在市场中更有效力的策略方法。

  251在波动的市场中买入看涨期权

  假定你在关注几只不同的股票,你相信随着时间的逝去都有增值的潜力。问题是市场最近一直非常波动,你不能确定是不是选股的好时机。这种常见的状况即便对于保守型投资者也难决断。基本面支持长线看好,即使如此,你也不能确定一支股票的短期走势。每年的周期变化,外部的经济力量还有市场和区间走势都会影响你何时作出决定。在这种环境下,买入长期股票期权要比买入股票有意义得多。作为最初的风险分析,你不可能损失超过长期股票看涨期权的权利金成本,因此初始的市场风险是较低的。同时,在看涨期权中持有多头头寸,你将获得在到期前的任何时候买进100股标的股票的权利(但不是义务)。如果长期看涨股票期权还有30个月到期,从现在到那时,很多事情都有可能发生。

  风险就是股票市场价值不会增长,或者,即使会增长,其增长幅度不能足够抵消时间价值的成本和充分肯定投资的正确性。有一种解决方法,你可以通过卖出同一股票的看涨期权来减少买入长期看涨期权的成本,只要卖出的看涨期权先于买进的看涨期权到期。或者,只要卖出的看涨期权的敲定价格高于买入的看涨期权的敲定价格,就不会有市场风险。例如,你买了30个月后到期的敲定价格为50美元的看涨期权,接着你卖出了一个21个月后到期的敲定价格为55美元的看涨期权。如果股票市场价值上升,卖出的敲定价格为55美元的看涨期权会履约,你会很满意地将你的看涨期权多头履约,交易获利500美元(55美元卖,50美元买)。

  或者,如果卖出的看涨期权到期,可以用其他月份的看涨期权替换。在这种“有保护的期权”头寸下的一种可能的情况是:卖出看涨期权的时间价值降低,可以获利平仓并换手成另一期权。只要记住法则——较高的敲定价格,较早的到期日。同时,空头头寸的数量不超过多头头寸的数量,你就可以如愿地卖出有保护的空头头寸。基于标的物的理想价格变动,从卖出看涨期权获得权利金能够偿还整个长期股票期权头寸的成本是完全有可能的。这里没有肯定,但却是可能的。

  最基本的长期股权投资策略概括如图22所示。

  图22买入和卖出看涨期权的交易策略在图22中,你可以看到这个策略有两个分支。首先,你买入一个敲定价格为50美元的看涨期权,然后你卖出一个敲定价格为55美元的看涨期权。为了避免一个无保护的空头头寸,敲定价格为55美元的看涨期权应该和买入的看涨期权到期日相同,或者更靠前。如果卖出的看涨期权比买入的看涨期权存续时间长,你将面临一段时间内卖出的看涨期权是无保护的。

  本例证明了标的股票的理想价格变动只涉及微小的几个点。你希望多头头寸增值以便晚些时候可以看涨期权履约,同时,你不想看到空头头寸价值增长,因为你希望它到期作废(或者希望将来平仓获利)。记住,策略的目标是双重的。首先,你想要有能力将买入的看涨期权履约,并且按敲定价格买入100股股票。其次,你想要用一个“有保护”的高敲定价格看涨期权的空头头寸来减少多头头寸的成本。

  在“有保护的”一词上加上引号是因为本策略不同于用100股股票来对冲保护一个看涨期权空头头寸。有保护指的是头寸的对冲平仓,即一个是多头,另一个是空头。如果空头期权履约,你能用多头头寸去履行义务,这使得你从成本和潜在履约两方面都能减少风险。用有保护的期权作替代买进策略并不复杂,对于保守型投资组合来说,可能是明智之举。这个问题在第6章进一步探讨,要点在于:长期股票期权不仅拓宽了策略的可行性,而且使得风险多元化解成为可能。

  252在有保护条件下的运用长期股票看跌期权

  长期股票看跌期权的运作原理和上面提到的是一样的。例如,你可以购买长期股票看跌期权来保护已有的股票多头头寸,通过卖出看跌期权减少保险成本,其到期日早于多头看跌期权,或者具有较低的敲定价格。这个基本策略——组合买入看跌期权和用卖出看跌期权加以保护——概括如图23所示。

  图23买入和卖出看跌期权的交易策略此图与先前所述的替代购买正好相反。不同的是看跌期权取代看涨期权。这个策略假定标的股票价值向下或以很小的价格幅度成交。保护看跌期权的目的是减少履约风险和随之而来的损失,同时,减少买入看跌期权的成本。这个策略的风险是有限的。如果股票价格涨到敲定价格以上,那么,损失仅限于多头和空头看跌期权头寸之间的净成本;如果股票价格低于卖出的看跌期权敲定价格,履约时可以用买入的看跌期权来对冲。(这意味着无需被迫买进100股股票,你可以简单地将你买进的看跌期权履约,从而,你还能能获利5个点,敲定价格为60美元的买入看跌期权和敲定价格为55美元的卖出看跌期权之间的敲定价格差额。)

  如果你预测的股票价格运动轨迹是正确的,这些策略——用更短期的空头头寸保护多头期权头寸,就是最有效的,当然,这一条适用于你采用的任何策略。当标的股票的市场价格随着时间逐渐上涨的时候,看涨期权策略是有效的;当价格下跌时,则看跌期权策略会是比较好的方法。运用这种策略的智慧基于准确判断中期波动趋势的能力。该策略使多头期权头寸比纯粹的投机方法,更加切实可行,但不能保证利润。使用多头期权策略的总体目标就是在最坏的情况出现时能够有更多的机会,使你实施策略免受损失或者损失最小化。对于看涨期权,你可以将看涨期权履约获得低于市场价格的股票;对于看跌期权,你可以给已有的股票多头头寸保险并降低维持这一保险的成本。

本章心得

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