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2.4看跌期权和看跌期权交易策略

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  看跌期权和看涨期权恰恰相反。如果买入一个看跌期权,你将获得卖出100股标的股票的权利(但不是义务)。如果你将一个看跌期权履约,你可以按敲定价格卖出100股股票,即使当前市场股票价值远远低于那个水平。和看涨期权一样,看跌期权在未来也有一个特定到期日。

  作为一个看跌期权的买入者,有三种可能发生的结果。

  (1)卖出看跌期权。你能在到期日前任何一天卖出看跌期权。如果标的股票市场价值下跌低于敲定价格,你买进的看跌期权价值在增长,卖出看跌期权将有利可图。因为时间价值在持有期会下降,仅仅为了获得短期利益而买进看跌期权是一种高度的投机策略。如果决策背后设有任何其他原因,仅凭持续买进看跌期权就能获利是不大可能的。例如,如果你认为你的投资组合中的股票超买了,你想保持你的账面利润,买进看跌期权可以作为一种保险来保护你的股票头寸。

  (2)看跌期权到期作废。如果你在期权到期前不采取任何措施,那么买进的看跌期权将会变得无价值,并且会损失你先前支付的全部权利金。当你购买看跌期权,当且仅当标的股票市场价值下跌时,你才获利,如果股票价值保持在敲定价格水平或之上,你的看跌期权无利可图。即使股票下跌几个点,看跌期权随着到期日临近而流失时间价值,因此为了保住利润,你需要在到期前股票能下跌足够的点数去抵消你原先的成本,并且用内在价值取代时间价值。

  (3)看跌期权履约。如果现行市场价值远远低于你的看跌期权敲定价格,你有权在较高的敲定价格卖出你的100股股票。如果你持有股票,并且购买了看跌期权防范下跌的风险,看跌期权履约可以作为一种明智的退出策略。例如,如果你认为某股票初看起来像一个长线潜力股,因此,你购买了一些股票,但是财务状况随后发生变化。如果每100股你有1手对应的看跌期权,那么看跌期权履约,并且卖出股票能使你保持账面利润,从而解脱你的股票多头头寸。

  241被忽视的看跌期权的价值

  投资者和投机者容易忽视看跌期权策略的潜能,而更关注看涨期权。这是情有可原的。卖出看涨期权时,每手看涨期权能够被手头持有的100股股票对冲保护起来,但是看跌期权却不能用同样的方式对冲保护。看跌期权在许多投资者眼里是个异形,是个舶来品。许多人经常祈祷股票升值的潜能,但是不愿意考虑价格下跌的可能性。就投资不可避免的周期性而言,这是不可能实现的。股票价格会涨,也会跌。所以,使用看跌期权或看涨期权来投机价格的运动或者保护账面利润,为许多有趣的策略提供了可能性。

  看跌期权在什么情况下最适合保守型投资者呢?多头和空头方面都有多种看跌期权的可行方案值得考虑。最著名的是买进看跌期权作为保险。如果每100股股票买1手看跌期权,就能留住你的账面利润。当股票价格下跌时,看跌期权权利金升值,所以,一旦股票价格低于看跌期权的敲定价格,股票价值的损失可以用看跌期权升高的权利金价值来补偿。

  这种账面利润的保护形式(一种保险),是一种保守的投资策略。你支付看跌期权的权利金因为你担心股票价格已经涨得太快,但是你又不想平仓股票获利。这种情况下,你可以用看跌期权在持有股票的同时保持账面利润,甚至可能用不着卖出股票,这种保险并不一定很昂贵,正如你可以在可扣除和付费的不同水平上选择保险,你也可以根据它们的成本和保护程度选择看跌期权。如果你想保持你的账面利润,按接近现有市场价值的敲定价格购买了看跌期权,那么意味着你支付了一个很高的时间价值的权利金。如果你愿意冒风险,那么你可以在低一点的敲定价格购买看跌期权,这样会相当便宜但保护程度较少。如果你以42美元的价格购买了100股股票,但是今天市场价格为52美元,你获得10个点的账面利润。如果你买敲定价格为50美元的看跌期权,你想保持那10个点里的8个点,可看跌期权很贵;如果你买了敲定价格为45平均的看跌期权,你仅保持了3个点的账面利润,但是看跌期权便宜得多。

  242看跌期权的保险成本

  看跌期权具有有限的生命周期,因此你的保护策略只能延续至到期日前。用看跌期权来保险就得周期性地替换看跌期权。再拿类似健康、私房房产或者人寿等保险来比较,它们需要定期支付保险费。支付保险费的价值取决于保险费成本和所能提供的保护。

  购买看跌期权能使投机者提供更多利润。卖出看跌期权——做空,代表着与做多策略完全不同的一种风险。但是并非必定高风险。事实上卖出看跌期权可能在你的证券投资组合中是一种可行的投资策略。

  卖出一手看涨期权可以简单地用持有100股股票来对冲,这种关系削减了市场风险,并且将一个高风险的策略转变成为一个非常保守的策略。但是,看跌期权不能用同样的方式对冲,存在着重要的不同之处。一个无保护的看涨期权代表了巨大的风险,而无保护的看跌期权只是有限的风险。在最糟的情况下,股票价格只能跌为0,因此,潜在风险是有限的。实际上,一支股票的可能市值在高于0的某一个位置有一个“地板”水平,并且,这种水平是主观想象的。你可以将这个价格的地板水平定义为技术支撑线、每股的账面价值或者近期交易形态的底部。需要注意的是,看跌期权的敲定价格与可能的每股最低交易价格之间的价差才是真正的风险,大多数却把技术支撑位当作那个可能的最低价。

  如果我们接受一个特定价格支撑线也是一个可能的最低交易价格,我们就会接受卖出看跌期权的风险。那种风险在你卖出看跌期权时被你收到的权利金价值充分补偿。如果考虑到其间的时间价值,净风险就会很小了。记住,对于投机者来说,购买看跌期权时间价值权利金是一个大的风险赌注。但是对于卖出者来说,时间价值就是利润,时间价值下跌得越多,卖出看跌期权的利润越高。你可以回顾最近的股票交易区间去判断卖出看跌期权的安全和风险。

  243保守型的交易建议:卖出看跌期权

  卖出看跌期权是一种保守的投资策略吗?这分很多种情况,我们必须假定几种要素,从而可以推断出在保守的投资策略中卖出看跌期权是合适的。

  (1)敲定价格对于股票来说是一个比较公平的价格。无论什么时候卖出看跌期权,你必须接受一种可能性,就是你的看跌期权履约。你必须接受敲定价格就是你愿意支付的股票价格。

  (2)所收权利金与敞口风险相称。当你卖出期权,你获得权利金,权利金和持有的时间长度取决了履约的可能性,这个判断必须正确。

  (3)风险范围是最小的。考虑在看跌期权的敲定价格和你估计的股票支撑价格之间的套利价差,减去看跌期权权利金,还剩多少个点?这是判断是否卖出看跌期权最可靠的方法。

  (4)最终,你愿意接收股票。无论你什么时候卖出看跌期权,你应该愿意获得股票。如果你确实不想持有股票,那么你不应该卖出看跌期权。作为一个保守的标准,你应该愿意在看跌期权敲定价格接受指定股票。

  例如,你已经关注一个公司好几个月了,并且你喜欢它的业绩。这只股票现在价值为每股62美元。你决定如果股票下跌到每股55美元,你将会买入100股。作为替代,你也考虑卖出看跌期权。你分析这些价值并且得出结论这将会是个明智的举动。在你看来,可能的最低交易价格是每股46美元,比你的目标买进价位每股55美元低9点。敲定价格为55美元的看跌期权目前价值为6(600美元)。

  下面是这几种价格关系的风险概括:

  看跌期权的敲定价格55美元

  估计的支撑位46美元

  总风险利润9美元

  减去:看跌期权权利金6美元

  每股净风险3美元

  你会卖出敲定价格为55美元的看跌期权吗?如果股票价值降低到每股55美元以下,看跌期权会履约。你的敞口风险实际上在每股49美元的水平上(55美元的敲定价格减去6个点的权利金)。权利金完全由时间价值组成,净风险为3个点。卖出看跌期权的持仓时间越长,时间价值流失越多。如果设定的风险最小,这才是保守投资组合中最明智的策略。如果为了获得增值潜力很大的股票支付很高的保证金,就无所谓风险了。

  244看跌期权作为替代买入的形式

  卖出看跌期权可以被认为是一种替代买入的形式。当你比较卖出看跌期权的风险和直接买入股票的风险,这就有意义了。再来考虑先前的例子中的替代选择。如果你今天买了股票,你的成本是每股62美元。如果你的股票市场价值在下跌,每跌1个点每股就亏1美元。如果跌到每股49美元,那么你买入的股票损失为1 700美元。与卖出看跌期权的替代方案相比,买入100股股票的风险更大。在这种情况下,你最好卖出敲定价格为55美元的看跌期权。在已经考虑卖出看跌期权收到的权利金后,你的净成本为每股49美元,等于那时的市场价值。

  这种分析方法(两两比较分析方法)证明了现实的比较如何有助于界定你的风险水平。如果我们一开始就假定卖出看跌期权是高风险,那么我们就无法超越这个结论。这在多种情况下也是适用的,卖出看跌期权确实存在很高风险。如果卖出看跌期权而不想持有股票,那正好违背了你的保守的标准。任何基于期权的策略分析应当包括前期对标的股票及其基本面强弱的全面分析,以及对价格波动性的研究。如果你在权利金最贵的水平买进平仓你在一个高风险股票上的看跌期权空头,那绝对不是你愿意做的事情。先前的例子证明了,在恰当的情况下,用看跌期权作为一种替代买入的形式不失为一个明智的决定。

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