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作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  为《保守型投资者的期权交易策略》一书作序,我心欣然。该书译者在我国期货投资领域从业多年,选择在投资领域享有美誉的迈克尔C托姆塞特(Michael C Thomsett)的著述出版,可使其类“工程技术”的行业术语变为读者群可“啃啮”的“熟食”产品。相信读者能从作者和译者的共同贡献中获得“锁定风险式”的阅读报酬。

  在一般宏观意义上,投资报酬率高,收入增加速度快;收入增加速度越快,消费和储蓄的宏观需求管理越易于权衡;宏观需求管理回旋余地越大,经济增长的可能速度越快且可持续。但是,宏观意义上整体投资报酬率高必须与微观意义上不增加风险条件下增加收益的要求相契合,这似乎是一个“鱼与熊掌”都欲兼得的两难。期权及基于期权基础上的后续衍生产品及其相关市场群的发展为人类经济发展的上述难题解决提供了工具意义上的可操作流程,这是过去20年间泛金融产业群值得肯定的升级换代式进步(尽管最近的金融危机玷污了衍生产品作为工具的中性内涵)。

  期权(option)是个生涩的舶来词,和100年前先贤将chemistry译为化学,将physics译为物理一样让当时的弟子们难以琢磨其含义。翻译本身是准确的。其实,超出行业术语,在经济哲学上,期权是个保险产品,一点不难理解。举一个日常生活中的例子,春节期间火车票需求猛增,火车票变得难买(供给不足),黑市上的火车票就可能涨价。这时,如果某个人及其朋友没有购票的门路,谁也不具备肯定买到车票的能力时,他们唯一的办法是多到几个窗口去排队(前提是不能用手机联系)。但是,当他们在几个窗口同时为某个朋友买到一个偏远到站的车票时,实际上对该车票的需求只有那个朋友一人:需求是一张票。总量供给不足,但是局部或者某个具体产品过剩,该产品在当天可能一文不值。这对于早先估计失误的购买者来说是个浪费,对整个经济也是损失(有的票卖出去没人坐)。如果在买票经济中事先设计一种制度,当某人不知道自己能够买几张票的时候,先用很小的成本买一种出具权益的“保单”,当买到多张票时,可以退掉多余的票,节省一大笔钱;当买到一张票时,不退票,损失的仅仅是很小的保单费用。这个保单就是火车票经济的“期权”产品。当然我们知道简单的退票制度就可以解决这个问题。但是,在复杂的市场经济中,当市场中的所有人都不知道那个“退票制度”的真谛的话,期权就是具有操作意义的工具选择。

  在经济技术意义上,期权以其交易策略众多、手段技巧灵活、杠杆作用明显而具有独特的魅力。作为一种金融衍生品、一种风险管理的工具,期权本身是中性的,使用得当可以事半功倍,使用不当可能会伤及自身,这同原子能技术的中性工具特征相似。由张必珍、曹胜、钟金传等人主译的《保守型投资者的期权交易策略》一书,系统介绍了适合保守型投资者的期权交易策略,通俗易懂,风险可控,非常实用,堪称保守型投资者的利器。期权自推出之日,就以其独特的魅力在国际市场上得到迅猛发展。自1973年全球第一个期权交易所——芝加哥期权交易所成立以来,在短短的30余年时间里,成为国际市场上发展最快的衍生产品。期权品种从股票期权发展到了债券期权、商品期权、能源期权、股票指数期权、掉期期权、信用期权等。期权成交量也逐年迅速增长。2007年,全球期权交易量达到8217亿张,同比增长2488%,与前两年相比(1079%和1053%),增速提升。其中,成交量居首位的韩国交易所的Kospi200股指期权成交量增长945%,达到264268百万张。

  到目前为止,中国内地证券和期货市场仍无期权上市。在证券市场方面,为配合股改,2005年8月22日,宝钢权证在上海证券交易所挂牌上市,即受到投资者大力追捧。权证交易所具有的做空机制、T+0交易、做市商制度、到期履约等机制,基本具备了期权的特征。在某种意义上讲,权证就相当于证券现货市场的一只股票的期权。

  在期货市场方面,大陆期货市场对期权研究已有10年的历史。早在1995年,郑州商品交易所就加入国际期权市场协会,并开始着手期权研究、宣传和培训。大连商品交易所为推进大豆期权制度研究,已初步完成了期权合约、交易规则、交易系统等设计。上海期货交易所一套齐集世界8大衍生品交易所优点的新交易系统上线运行,为更丰富的衍生品交易提供技术支持。中国金融期货交易所有计划在上市股指期货后不久,推出股票指数期权。

  但是,今年下半年以来,美国因次贷问题而暴发了金融危机,进而引发了全球经济危机,由此,金融衍生品的功能遭到了强烈质疑。近年来,不少著名国企在国际金融衍生品交易中遭受重创的案例,更增添了对衍生品市场和结构性期权交易的疑问。不过,有研究表明,大到此次金融危机的暴发,小至上述企业的亏损,都是起因于不受监管的场外金融衍生品业务(主要是OTC产品)。次贷问题的重要原因包括对场外金融衍生品市场缺乏有效监管和实时集中清算,以及过度杠杆化交易。

  场外金融衍生品(OTC)是指在交易所以外交易的金融衍生品,其交易不通过期货交易所进行交易,不通过清算所进行合约清算。场内市场与场外市场最大的区别在于,场内市场是有标准的合约并被监管,而场外交易往往是交易双方私下的协定。在此次暴发的金融危机中,包括期权在内的场内交易的金融衍生品,为投资者规避风险发挥了重要作用。

  本书作者迈克尔C托姆塞特用简单通俗的语言和真实的案例系统介绍了适合保守型投资者的期权交易策略,包括:卖出精选股票的有保护性看涨期权策略(covered call writing on carefully selected stocks);替代买入策略(contingent purchase strategies);通过产生现金流而增加当前收入的组合策略(powerful combination strategies),等等。

  本书介绍,期权可以强化投资策略保守性,可让保守型投资者无需抛售股票而保护或兑现股票账面盈利,提供了代替直接买入股票的另一种选择。例如,当一支股票价格短期大幅飙升,远离正常交易区间,预期短期将有回调。此时,可以卖出有保护看涨期权。如果股价确实回落,如果卖出的有保护看涨期权的敲定价格远高于市场预期的水平,那么即使履约,保守型投资者也能获得不错的股票投资收益。同样,保守型投资者可以买入看跌期权以保护股票头寸,实现账面盈利。另外,股价急剧下跌是买入良机,传统办法是买入更多的股票,不过在市场价格下跌之后,不能确定股价短期内会如何波动、是否会继续下跌等,因此很难下决心买入股票。替代的方法就是买入看涨期权,或者,更保险的办法就是卖出虚值看跌期权。不管采用哪种办法,都能使投资者以更低的价格买入股票,摊低买入股票平均成本,而且并不增加保守型投资者的资金风险。

  本书认为,在能够降低市场风险的期权组合中,最为常见的两个投资策略就是卖出期权组合或卖出跨式期权组合,这些组合即使面临股价大幅下跌,也有措施帮助投资者脱离困境,从而降低保守型投资者面临的市场风险。利用本书介绍期权交易策略,保守型投资者可为资产组合系统地降低不必要的风险,能够大幅提升盈利水平、保护持有的股票并安然度过市场的下跌周期。虽然本书中“投资组合模型”的部分样本股票选有房利美公司(Fannie Mae)、华盛顿互惠银行(Washington Mutual)等上市公司,它们受此轮金融危机影响,已经申请破产保护或者被国有化,但本书所强调的、依靠公司基本面挑选股票,并设计期权交易策略等理论和方法仍有借鉴意义。

  在某种意义上讲,套期保值者可划归为保守型投资者。国内几家大型企业在“石油期权合约导致巨亏”的案例至少说明以下几点:

  (1)国内需要期权等衍生品,以降低套期保值风险或增加套期保值收益;

  (2)国内企业缺乏期权等衍生品的专业知识和专业人才,在期权理论和交易技巧需要学习提高;

  (3)相对于国际金融衍生品市场的过度虚拟化,中国的金融衍生品市场发展却远远不足;

  (4)次贷危机引发的金融危机对中国来说不仅仅是危险的警示,更是发展的机遇和动力,中国的金融衍生品市场应该利用国际金融市场格局重新布局的难得机遇后来居上、急起直追。

  机遇只留给有准备的人。《保守型投资者的期权交易策略》一书的翻译出版有助于保守型投资者,也有助于套期保值者学习期权理论和技巧,为资产管理、财富增值和企业避险提供有利工具。

  北京大学经济学院曹和平

  2009年1月4日于北京大学蔚秀园南畔

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