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3、内在与时间价值及权证的状态

作者: 郭勇 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

    在认识了认购权证和认沽权证的损益图之后,我们可以开始研究权证的价值。习惯上一般把权证的价值分为两个部分:内在价值和时间价值。损益图所揭示的,实际上就是当权证到期时,收益等于权证的内在价值减去买入成本的差,也就是收回的资金减去期初的成本,而时间价值由于到期而变为零。不过应该知道,权证只要还有1天到期,就还有1天的机会,就有1天的价值。

    权证的价格=内在值+时间值

    在进行分析之前,我们还需要先掌握三个重要的概念。在分析权证的性质时,通常会把一只权证分为三种状态:价内权证、价平权证、价外权证。表31中列出了权证三种状态对应的内在值和时间值的关系。

    表31内在值、时间值与权证状态的关系

    X=行权价S=正股现价W=权证价格IV=内在值TV=时间值三种状态 认购权证 认沽权证价内权证 S>X,则

    IV=S-X>0

    TV=Max(W-IV,0) S<X,则

    IV=X-S>0

    TV=Max(W-IV,0)价平权证 S=X,则IV=0,TV=W价外权证 S<X,则

    IV=0,TV=W X<S,则

    IV=0,TV=W总结上表:权证的价格由内在值和时间值组成。简单来讲,内在值是行权价格与标的资产市价的差,内在价值只会是正数或零,但不会是负数;而时间价值就是由现在至权证到期日之间剩余时间的价值,可以理解为投资者从其持有的权证仓位上赚取利润的可能性的价值。无论认购权证还是认沽权证,当处于平价状态或价外状态的时候,权证价格全部由时间价值组成,权证的时间值会随着时间的流逝而损耗,而且越临近到期减损速度越快,权证价格逐渐回归到其内在值,因此内在值为零的权证在临近到期的时候,价格会下降得特别快。这正是价外末日权证风险高的原因之一。

    投资者可以想象,对于一只深度价外的认购(认沽)权证,随着正股价格上升(下跌),可能会经历由深度价外-轻度价外-价平-轻度价内-深度价内的过程,而权证价格中包含的内在价值和时间价值所占的比重会呈现非线性变化,但总的趋势是内在值的比例由0变得越来越高,反之亦然。通常,轻度的意思是10%或15%以内,但只是笼统说法,其实并没有一条绝对的界线,具体应视正股的波动性而定。

    如果已知权证的价格,要计算其内在值和时间值是很容易的,但反过来,具体到要给权证定价的时候,权证的内在值很容易计算出来,不过权证时间值的计算就非常复杂,通常需要由后面几节谈及的B-S模型来解决。

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