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股票和债券收益率的相关性

作者: (美)席格尔 出版时间: 2011_07_14 出版社: 清华大学出版社 收藏该书签

  无论平均收益率怎么低于股票,债券还是可以有助于让投资组合变得多样化并降低其总体风险。特别的,当债券和股票收益率负相关时,以上所得的结论是正确的。相关系数的取值范围是从-1~+1,它衡量了某项资产同投资组合中其他资产回报率之间的相关程度。相关系数越小,该资产对投资组合的多元化作用越明显。负相关的资产是特别好的风险分散资产。随着投资组合和某项资产回报率之间相关性的增加,该资产使得投资组合多样化的功能就下降。

  图2-5 股票和债券回报率间的相关系数

  图2-5显示的是1926-2001年间的4个阶段内股票和债券年收益间的相关系数。1926-1966年,相关系数稍大于零,这说明债券对于股票来说是很好的风险分散资产。1967-1989年,相关系数跳至+0.34,接着1990-1997年相关系数进一步上升到+0.55。这就意味着1926-1997年,债券的分散风险功能在明显地下降。

  1970-1997年相关系数越来越大是有很多经济原因的。在20世纪20年代和30年代早期的金本位制度下,糟糕的经济时期总是同商品价格不断的下降相结合。因此,就如20世纪30年代的大萧条一样,当经济真正下滑、股市下跌时,政府债券的实际价值就上升了。

  在纸币本位制下,糟糕的经济时期总是同通货膨胀相联系的,而不是通货紧缩。这就是为什么政府经常用扩张性的货币政策来挽回经济的颓势。该政策会导致通货膨胀,而且伴随着经济真实实力的下降,如20世纪70年代。通货膨胀对股票收益的短期负面效益将在第11章中详细叙述。

  但是,图2-5还显示了自1998年开始的股票、债券短期相关系数的大逆转。实际上,在那段时间内股票价格很明显地同政府债券价格负相关。这个变化的原因可以从国际事件上理解。从1997年开始,由于源发于亚洲而后迅速波及全球的经济、金融动荡严重打击了世界市场。[27]在20世纪30年代有着类似的可怕情况,货币市场的崩溃伴随着商品价格的迅速回落,而当通货紧缩被控制住时只有政府债券是增值的资产。结果是,当经济动荡打击股票时国际投资者都逃到美国政府证券市场上了。美国政府的长期债券就变成了担心股市彻底崩溃的投资者的避难天堂。[28]

  这种当股票经历突然打击时投资者纷纷涌入美国长期国库券市场的趋势并没有因为美国和亚洲经济的复苏而有什么改变。结果,美国国库券就变成很好的短期分散股票风险的资产。这部分资产提高了投资组合的价格,但是降低了收益。还有一个未解决的问题是长期看来,股票和债券的负相关性是否会随着通货紧缩的减弱而逐渐回归。投资者在国库券获得的收益急于寻找短期的安全出路说明了长期投资者对政府债券并没有太多的兴趣,他们更注重在投资组合中追求风险和收益的平衡。

本章心得
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