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风险的标准衡量方法

作者: (美)席格尔 出版时间: 2011_07_14 出版社: 清华大学出版社 收藏该书签

  持有股票和债券的风险很大程度上取决于持有期的长短。图2-4显示了在将近200年历史数据基础上的股票、债券和国库券的风险。这里的风险被定义为实际年均回报率的标准差。这是运用在投资组合理论和资产配置模型中的风险衡量方法。

  图2-4 不同持有期下实际回报率的风险,1802-2001年(历史风险与随机过程假设前提下的风险)

  就像前面所提到的,股票在较短持有期内的风险要比固定收益投资品的大。但是,一旦持有期增长到15~20年,股票的实际年均回报率的标准差就小于债券和国库券平均回报率的标准差。如果持有期超过30年,股票风险就小于债券和国库券风险的3/4。随着持有期的增长,股票回报率的标准差近乎以两倍于固定收益资产的速度下降。

  这是当资产回报率遵循随机过程时,用数学的方法来衡量年均回报率的风险随着持有期的增长而下降得有多快。[25]随机过程就是未来的收益同过去的收益不相关或者完全独立的过程。图2-4中的空白条形表示的是在随机过程假设下预测的风险的下降部分。

  但是,历史数据显示随机过程的假设并不总是成立,而且随着持有期的增长,股票风险下降要比预料的快得多。这就是由第1章所述股票回报率平均回归的特性引起的直接结果。

  相对地,固定收益资产的风险下降得并不像随机过程理论预测的那样快。债券市场平均实际回报率标准差的下降缓慢是债券回报率平均回归的表现。[26]平均回归就是意味着,一旦资产的回报率偏离其长期趋势,那么它进一步偏离的可能性比返回正常水平的可能性更大偏离的幅度越来越大的机率会越来越高,而不会回复到比较正常的水准。平均回归的特性在描述日本和德国债券回报率的图1-6中得到充分体现。一旦通货膨胀开始加剧,债券投资者都没有机会弥补他们实际购买力的损失。相对而言,由于拥有实际资产的追索权,股票持有者很少遭受通货膨胀引起的永久性损失。

本章心得
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