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股票溢酬

作者: (美)席格尔 出版时间: 2011_07_14 出版社: 清华大学出版社 收藏该书签

  不管什么原因使得固定收益资产的实际收益率在20世纪里呈现下跌趋势,但可以肯定的是,债券未来的平均实际收益率要高于它们在过去70年内的表现。由于20世纪70年代通货膨胀的影响,债券持有者获得的长期债券票息里含有明显的通货膨胀溢酬。在绝大多数工业化国家,如果保持目前的通货膨胀水平,那么名义利率为5~6%的政府债券将实现2~3%的实际收益率。这个实际回报率比200年来3.5%的以复利计算的美国长期政府债券平均实际回报率低不了多少。而且,他们可以同与通货膨胀挂钩的浮动利率债券(1997年美国财政部新发行的债券)的回报率相提并论。

  持有股票比持有短期债券的收益率的超额部分体现在图1-5中,它被称为股票风险溢酬,或简称为股票溢酬。[14]股票溢酬,可以通过计算30年期的以复利计算的股票和国库券实际年回报率的差额得到。在第一阶段是1.9%,第二阶段是3.4%,1926年之后是6.5%。

  图1-5 股票风险溢酬(30年期的复利移动平均值,1831-2001年)

  1926年以来不正常的高股票溢酬肯定是不稳定的。以30年为期所计算出来的平均股票收益的最高点,恰好落在债券实质收益率非常低的期间。由于企业大部分资本投资的融资方式是债券,那么低成本地获得这些资金就会增加股票投资者的回报。20世纪30、40年代明显严重低估股票价格而高估政府债券价格,因此导致股票不寻常的高回报率和债券的低收益。随着股票和债券的定价越来越正确,股票溢酬必将会缩水。第7章将进一步详细讨论股票溢酬及其在未来收益率中的含义。

本章心得
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