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前言

作者: (美)席格尔 出版时间: 2011_07_14 出版社: 清华大学出版社 收藏该书签

  我写《美国股市风云200年》本书第1版时,有两个目的:描述过去两个多世纪以来各种主要金融资产的回报率;提供能使长期投资组合获得最大增长率的策略。从我的研究中可以充分体现出不仅股票的长期回报率超过其他所有的金融资产,而且采用购买力方式衡量时,股票的回报率比债券回报率更安全更具可预测性。我认为,股票很明显是寻求长期增长的投资者的首选。

  本书的核心思想受到极大欢迎,对于这一点我感到非常高兴和荣幸。自从8年前第1版问世以来,我在美国国内和国外所作的关于金融市场和经济的讲座已经几百场了。我近距离地从听众那里聆听问题,我也收到了很多读者的来函来电和电子邮件。

  第3版的新增内容

  过去几年内出现的新事物使得第3版比第2版又多了很多新内容。几乎每一章都有新增的内容,还有几章都是彻底重写的。新的内容包括股市空前的上涨、科技股的衰落、成长型股票“正确”市盈率的计算方法、国家间多样化投资向行业间多样化投资的转移,还有一个新增部分是关于交易所交易基金和其他指数化投资工作的迅速发展。

  在过去十年内股价非同寻常的增长使很多人对市场股价产生疑问。经过彻底的分析,我认为14.5的历史市盈率不再合适,应该有所提高。但是很多投资者并没有意识到这一点,市盈率的提高也就意味着股票未来收益率会比过去有所下降。

  本版还增加了另一个令人兴奋的话题,就是整整一章关于行为金融学的新内容。行为金融学是金融专业中一门得到越来越多认可的学科。所有投资者(包括我自己)在投资生涯中都经历过焦虑和犹豫,该章以对话的口吻叙述这些经历,意在引起投资者的共鸣。本章还提供了改进投资决策的方法和提高回报率的策略。

  本书的最后一章提纲挈领地描述了如何构建一个充分多样化的长期投资模型。在前两版中,我强烈推荐将主要股票市场指数化,这个建议对很多投资者非常适用。虽然我依然认为指数化投资应该还是每个投资者长期投资组合的核心部分,但是我要提醒大家注意,某些指数,比如标准普尔500指数,使用太过广泛,以至于在进行指数化时带有一定的溢价,而这些溢价会降低未来收益。这就使得积极资金经理的表现很容易地超过标准普尔500指数。

  多样化投资再一次成为主旋律。我一如既往地支持它。没有领会多样化投资精髓的投资纷纷遭受科技股的崩盘、网络公司的惨败,以及安然公司破产带来的损失。虽然当某些股票或行业在不断飙升时很难坚持多样化投资的原则,但是领会这样的原则最终会提高股票的长期表现。

  市场、经济和本书

  当本书的第1版在1994年出版时,道·琼斯工业股票指数达到3,700点。随着利率的迅速上升(从很多角度看,1994年是债券市场表现最差的一年),股票市场从1990年10月的低谷上升了60%,几乎没有预测者认为股票还会有进一步的盈利空间。没有人会预料到仅仅7个月后,股票市场迎来了历史上空前的大牛市。

  第2版在1998年3月出版,还会印刷几次。当时道指达到8,800点,亚洲市场的崩溃引起道指创纪录地下跌了550点,以至于纽约股票市场被迫关闭,全球市场受到打击。在第2版出版几个月后,由于著名对冲基金—— 长期资产管理公司的崩溃又引起市场进一步的动荡。从1998年7月到9月初,道指下跌了20%。该基金运作的数千亿美元处在破产的边缘,这严重威胁到了金融市场的职能。这时美联储采取前所未有措施干预市场,以期恢复流动性。

  美联储的连续三次迅速降息保住了投资者信心。由于离不可预测的2000年只有不到两年了,很少有人会认为1998年10月又是一个大牛市的开始。主要构成是高科技股票的纳斯达克市场市值很快翻了3番,在2000年3月超过5,000点。市值最大的股票的市盈率超过了100倍,这在股市历史上首次出现。

  投资者普遍感到很乐观。互联网引起了一股淘金狂潮。由于支付了股票期权,很多处于萌芽状态的公司中的员工迅速成为百万富翁。风险投资家John Doerr将互联网的迅速上升称之为历史上创造财富的最大的合法行为。由于市场看起来可以确保所有参与者都能盈利,因此很多错过第一轮发财机会的投资者也被引诱到牛市中来了。

  这种在自由市场上获得的成功被当作一种样板向全世界推广。看起来,全世界正处在一个经济空前发展的契机,而美国企业是经济发展的带头人。而通讯的革命又使得世界变得越来越小,国界也正在消失。东欧建立了民主主义,南非的种族隔离也被和平地消除,甚至是以色列和巴勒斯坦也近乎达成和平协议。

  但是市场却在这时发生逆转。纳斯达克在2000年3月超过5,000点,但是在18个月后却下跌了70%还多。互联网股票的下跌更猛烈,国际恐怖主义也在美国引发了全面的进攻。从2000年3月到2001年9月,以Wilshire 5000指数衡量的股票价格下跌了40%,市值消失了5万亿美元。

  未来十年内股票投资者应注意的建议

  投资者在困难时刻曾认为股票变化无常,应该及时放弃。但是现在却坚持股权投资。投资者现在出售股票很明显会带来一些痛苦,但是调查显示几乎没有人对股票作为最佳长期投资方式失去信心。如果我的书能给股票投资者增加信心,我就很知足了。

  但是,除了坚持把股票作为长期投资以外,“美国股市风云200年”这本书还有一些其他重要的知识。在长期看来,股票的长期实际年均回报率大约为7%。但是在本书出版后的8年内,即使是算上2000-2001年的熊市,股票的年均回报率也达11.3%。从1982年8月大牛市开始到2000年3月为止,股票的实际年回报率达到15.6%。在这两段时间内股票的回报率要明显高于长期平均水平。

  在第2版的序言中,我提到担心牛市将投资者的期望推得太高。尽管存在最近的熊市,我还是认为有很多投资者对股市抱有不切实际的预期。短期收益的诱惑,“新经济”的吸引和对热门行业、热门股票的追逐都使得投资者放弃了他们的长期原则。每年7%的实际回报率,甚至是在10年内让财富翻番,这样的速度对在上一次牛市中获得投机利润的投资者来说实在是太慢。

  但是所有想成为成功投资者的人都必须学会耐心。在1937年,John Maynard Keynes在《通论》(The General Theory)中说到:“老老实实进行长期投资在今天很难得到实施。”65年过去了,长期投资还是这么困难。就是因为这个原因,本书依然还是一本很重要的书。虽然股票的回报率最近有所下降,但是我们有充分的理由相信股票将依然是所有追求长期稳定收益投资者的最佳选择。

  杰里米·J.席格尔

本章心得
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